【投资要点】

    　　公司发布2020 年报及2021 年一季报，2020 年公司实现营业收入27.54亿元，同比增长10.64%，实现归母净利润12.79 亿元，同比增长3.52%，实现扣非归母净利润11.15 亿元，同比增长1.8%，略低于前次预期。

    　　2021 年一季度，公司营收为7.43 亿元，同比增长14.35%，归母净利润为3.74 亿元，同比增长2.31%，扣非归母净利润为3.24 亿元，同比增长2.35%。

    　　桌面通信终端收入略有下滑，会议及云办公终端产品受益于远程办公需求收入高增。营收分产品来看，2020 年桌面通信终端产品收入为21.01 亿元，同比下滑1.15%，主要原因系该产品适用于现场办公场景，受海内外疫情影响较为明显；会议产品和云办公终端产品则受益于疫情带来的远程办公需求，营收分别为5.28 亿元和1.22 亿元，分别同比增长61.94%和247.92%，共同帮助公司总营收实现10.64%的同比增长。今年一季度公司营收同比增速达14.35%，预计桌面通信终端产品需求将逐步恢复。

    　　毛利率保持稳定，汇率波动对公司利润产生较大影响。公司2020 年各项产品毛利率变化幅度均较小，综合毛利率为66.02%，同比仅下降0.02pct ， 一季度毛利率则受美元汇率显著波动影响同比下滑4.08pct；期间费用率方面，因汇兑损益影响，公司去年财务费用率提升2.1pct 至1.7%；另外，公司研发投入力度加大，在三个产品线方面均持续推出新产品及新功能，研发费用率同比增长约3pct 至10.74%，销售及管理费用率变动较小。净利率方面，受财务费用和研发费用增幅较大的影响，公司2020 年净利率同比减少3.19pct，但仍保持46.43%的优秀水平。

    　　桌面通信全球龙头地位稳固，远程办公需求为公司带来新增长点。根据公司年报中援引Frost&Sullivan 的统计数据，2019 年公司SIP 话机业务的全球市场份额为29.5%，连续三年获得全球第一，龙头地位稳固，2020 年受疫情影响略有下滑，预计全球市场从疫情恢复后将重拾升势。公司的会议产品和云办公终端产品则响应了疫情笼罩下的远程办公需求，营收分别取得了61.94%和247.92%的同比增长，并且随着消费者使用习惯的养成，我们认为市场空间将进一步打开，预计相关业务收入未来将维持较高水平增速。

    　　【投资建议】

    　　受2020 年初开始的疫情影响，公司传统的桌面通信终端业务上半年受到一定冲击，下半年逐步恢复，得益于会议产品和云办公终端业务的高速增长，全年收入依然实现较高增速。2021 年开始，海外疫情影响减弱，公司桌面通信终端产品业务将逐渐恢复，另一方面，远程会议和云办公产品受益于云化趋势有望继续保持良好发展趋势。根据公司2020 年报和2021 年一季报情况，结合产业链上游供应情况、疫情和行业发展趋势，我们维持2021-2022 年营收预测，下调了综合毛利率，上调了研发费用率，因此略微下调了归母净利润，并新增了2023 年盈利预测。预计公司2021-2023年营业收入分别为35.93/46.78/59.83 亿元， 归母净利润分别为17.43/23.22/29.97 亿元，EPS 分别为1.93/2.57/3.32 元，对应PE 分别为38/29/22 倍。我们谨慎看好公司未来表现，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　海外疫情反复；

    　　汇率波动风险；

    　　创新业务发展不及预期。