6 月22 日晚,公司公告将设立事业合伙人激励基金计划,进一步健全完善公司多层次激励体系。此次激励基金将以营业收入增速为考核目标,解锁条件为2021-2025 年每年营收增速不低于30%,且完成公司限制性股权激励设立的当期目标。激励基金将自净利润净增加值中提取,并设立“事业合伙人持股计划”,以持股形式购入公司股票并锁定。

    解锁条件高标准彰显公司发展信心。我们认为,2021-2025 年连续五年考核营收增速不低于30%是一个具有挑战性的目标,时间越靠后、难度越大。五年考核周期对三大业务增长的持续性(尤其是视频会议和云办公终端业务)提出更高的要求和挑战。过去五年,公司收入复合增速达到33%,净利润复合增速高达38.9%。展望未来,30%+收入增速的解锁条件预示着公司已经准备好进入新一轮增长周期。

    持股形式购入公司股票将对未来股价形成较强支撑。激励基金设立的“事业合伙人持股计划”将以持股形式购入公司股票并锁定。这意味着每年业绩考核目标达成后,公司都会以净利润一定比例(不超过10%)回购股票,预计将对未来公司股价形成支撑。公司管理层目前持股比例超70%,其中:有限售条件股份占比约46%,无限售条件股份占比约26%,有一定解禁压力。公司通过设立激励基金方式不仅调动核心员工的工作积极性,还能对未来公司股价形成支撑。

    公司中长期成长逻辑:短期波动不改长期成长逻辑,优质白马龙头持续向好。2021年一季度,汇率波动和供应链冲击压制公司业绩释放。但公司三条增长曲线中长期成长逻辑确定性依然较高:(1)SIP 话机渗透率提升驱动行业稳定增长,公司作为全球龙头料将率先受益。其次市场竞争格局明朗,宝利通被收购后业务整合受阻,公司市场份额提升确定性较强;(2)视频会议市场空间巨大,公司作为“基础架构+云平台+会议终端”整套视频会议解决方案厂商,产品竞争力强、性价比高。且公司深度融入微软Teams/Zoom 生态,推出定制会议室终端系列产品,有望显著受益于云视频会议厂商需求的爆发式增长;(3)云办公终端业务以商用耳麦为核心,“音频技术+销售渠道”复用料将大大缩短耳机放量所需时间。

    风险因素:海外二次疫情影响短期业绩的风险;云视频用户付费意愿不及预期;视频会议行业竞争加剧;云视讯技术发展不及预期;与微软和ZOOM 合作不及预期;商用耳麦产品研发不及预期;汇率波动风险;供应链冲击风险。

    投资建议:我们坚定看好公司未来成长前景,上调2021-2023 年归母净利润预测分别至15.99/20.67/26.84 亿元(前值15.9/19.93/25.22 亿元),对应EPS 预测1.77/2.29/2.97 元(前值1.76/2.21/2.79 元)。我们认为亿联网络SIP 桌面终端业务有望维持全球龙头地位,VCS 业务与云办公终端将成为公司强劲增长的驱动,未来增长潜力巨大,参考国内外可比公司,给予亿联网络2022 年40x PE 估值,上调第一阶段目标价至91.60 元,维持“买入”评级。