2020 年疫情深远地改变了企业内外部通信和工作模式，驱动视频会议作为混合办公核心协作方式进入新一轮高速增长周期。公司在全球SIP 终端市场拔得头筹后，大力发展视频会议业务，并成为公司近五年业绩高增的核心动能。我们认为，公司作为极致产品型公司，能够提供“基础架构+云平台+会议终端”的完整视频会议解决方案，有望凭借杰出的产品竞争力和遍布全球的渠道优势在“云+端”视频会议时代实现全球市场突破。公司深度融入微软Teams 和Zoom 生态，推出定制会议终端方案，预计将显著受益于云视频会议厂商的爆发式增长。此外，SIP 终端业务稳定增长、商用耳麦放量在即，预计三条增长曲线将共同驱动公司进入业绩爆发期。建议投资者重点关注。

    　　视频会议业务概述：业绩高增的核心动能。继在全球SIP 终端市场拔得头筹后，2015 年公司依托多年积累的音频技术和渠道体系发展视频会议系统业务，先后推出私有部署形态的会议产品和公有云平台，逐渐建立“基础架构+云+端”的完整视频会议解决方案。2015-2020 年，公司视频会议业务收入和销量高速增长，五年营收CAGR 高达83.9%，收入占比从3.8%提升至19.2%，成为公司业绩高速增长的核心动能。

    　　行业分析：远程办公催生视频会议需求，驱动全球视频会议市场稳步增长，中国市场提速：后疫情时代，视频会议成为混合办公新常态下的主要协作方式。5G/云计算等新技术的发展为高清视频会议的大规模普及奠定基础。因此，在需求和供给端共同驱动下，全球视频会议市场规模稳步提升。根据Grand ViewResearch 数据，2020 年全球视频会议市场规模达42.1 亿美元，预计未来五年CAGR 11.4%。中国视频会议市场增长提速。根据IDC 数据，2020 年中国市场规模达65.2 亿元，同比+18.9%。其中云会议市场同比高增29.4%至18 亿元。

    　　此外，当前全球视频会议市场主要有传统厂商和云视频厂商两大领域玩家。传统视频会议厂商以思科、宝利通为首，云视频会议厂商则以ZOOM、Teams 为代表。中国市场华为、中兴、苏州科达、亿联市场份额较高。我们认为，云视频会议是未来的高确定性趋势，但现阶段云会议仍然存在安全性弱、会议质量不高等缺点。面向政府和大企业用户，与终端厂商紧密合作的云厂商或者具备“云+端”

    　　完整解决方案的厂商更有机会成为未来赢家。

    　　公司产品体系完善、竞争力强，以应用场景为导向深耕垂直行业。公司提供完整的端到端视频会议解决方案，覆盖基础架构视频会议服务器、云视频会议平台和会议终端，产品竞争力较强。在与传统巨头宝利通的对标产品相比，公司的解决方案在视频抗丢包率、音频质量、带宽节省、部署难易程度方面均占据优势，且更具性价比。应用场景方面，1）公司瞄准通用企业市场，挖掘细分领域机会；2）在教育、医疗、制造业和金融等垂直领域针对性研发视频会议产品。未来，公司将推广云视频会议解决方案，使其广泛应用于政务、军队、建筑、电信、餐饮连锁、互联网等各个领域，通过挖掘细分领域需求不断获得新业务增长点。

    　　公司协同云视频厂商，深度融入微软Teams 生态，不断加强与ZOOM 合作。

    　　在疫情催化下，云视频厂商快速扩张：截至2021 年5 月21 日，微软Teams 全球日活跃用户数已超过1.45 亿，用户数同比翻两倍；ZOOM 企业用户数从20年初814 家增长至年末4337 家，增长超4 倍。公司和Teams/Zoom 展开深度合作：（1）微软Teams：公司早在2015 年便成为微软的核心战略伙伴，双方拥有多年合作经验。公司已推出9 套针对不同规模会议室场景的Teams 专属会议终端方案。2020 年，亿联网络来自微软Teams 的收入同比2019 年大幅增长；（2）ZOOM：公司目前推出3 套针对ZOOM 的SVC 系列会议终端方案，分别面向大、中、小型会议场景，满足不同规模企业的硬件部署需求。此外，亿联是ZOOM Phone Hardware as a Service 硬件即服务的合作供应商，其产品被放在ZOOM Phone 官网重点推荐。虽然目前公司与ZOOM 合作还处于起步阶段，但未来公司终端产品有望显著受益于ZOOM 的爆发式增长。

    　　风险因素：海外疫情反弹影响短期业绩风险；国内外视频会议行业竞争加剧；云视讯技术发展不及预期；与微软和ZOOM 合作不及预期；汇率波动风险；全球半导体缺货导致的供应链冲击。

    　　投资建议：疫情催化视频会议成为未来企业通信协作的重要方式，公司作为整套视频会议解决方案厂商预计将显著受益于视频会议的大规模普及、垂直行业方案推广以及微软/ZOOM 等云视频厂商的爆发式增长。我们预计公司视频会议业务未来三年营收增速分别为70%/65%/60%。此外，我们上调亿联网络2021-2023 年归母净利润预测至15.99/20.67/26.84 亿元（前值15.9/19.93/ 25.22 亿元），对应EPS 预测1.77/2.29/2.97 元（前值1.76/2.21/2.79 元）。我们认为公司SIP 桌面终端业务有望维持全球龙头地位，VCS 业务与云办公终端将成为公司强劲增长的驱动，未来增长潜力巨大。公司第一阶段目标价86.4 元已经达成，给予第二阶段目标价103.10 元，对应22 年45xPE，维持“买入”评级。