事件

    公司发布2021 年半年度业绩预告，上半年营收15.6 亿元–16.8亿元，同比增长30-40%；归母净利润为7.74 亿元–8.26 亿元，同比增长20%-28%，上半年非经常性损益约为9500 万元。

    简评

    1、需求持续恢复，上半年业绩略好于预期。

    根据公司业绩预告， 2021 年上半年公司收入中位数为16.21 亿元，同比增长35%；归母净利润中位数为8 亿元，同比增长24.07%，略好于市场预期。我们预计主要原因系疫情影响减弱，桌面通信终端需求持续恢复，新业务开拓策略有效，会议产品和云办公终端产品保持较快增速，进而带来收入增长。同时公司积极采取措施应对上游原材料涨价及缺货、汇率波动等问题，各项业务稳步推进，净利润保持较快增长。我们预计下半年客户需求持续恢复，上游原材料影响进一步减弱，业绩有望持续增长。

    2、疫情和企业数字化转型驱动，会议及云办公终端市场空间大。

    疫情改变用户习惯，叠加企业数字化转型进程，催生更多的视频会议需求，包括覆盖大中小多种场景会议室及个人应用场景的视频会议需求显著增长。根据Frost & Sullivan 的数据预测，2024年Poly 对应的视频会议TAM 市场空间在60 亿美元，是同期SIP终端的4 倍以上，近5 年CAGR 保持在20%。商用耳麦及办公协作产品是统一通信终端的延伸，兼具办公和个人属性，行业增速快。除耳麦外，办公协作产品比如麦克风和摄像头等的需求也随着疫情推动云办公场景的普及而保持旺盛。根据Frost & Sullivan数据预测，商用耳麦产品2020 年市场规模约为18 亿美元，有望保持10%行业增速，办公协作产品比如麦克风和摄像头在2020年市场规模约为17.5 亿美元，有望保持30%行业增速。

    3、桌面通信终端份额持续提升，新业务拓展带来新的增长点。

    2020 年，公司SIP 话机行业市场份额超30%，处于全球领先地位，未来有望持续提升，同时高端机型销售占比提升带来毛利率提升。2020 年公司会议产品收入5.28 亿元，同比增长61.94%，在总收入占比19.18%，同比上升6.07pct。云办公终端收入1.22 亿元，同比增长247.92%，在总收入占比4.44%，同比上升3.03pct。

    会议产品和云办公终端2020 年保持较快增长，一方面是疫情推动会议产品和云办公终端需求快速增长，另一方面公司调整组织架构成立云办公终端产品线强化资源投入并取得良好效果。我们预计随着会议产品和云办公终端产品市占率提升，有望持续较快增长，成为公司新的业绩增长点。

    4、公司制定事业合伙人激励基金计划，激发企业活力，有望实现较长期快速增长势头。

    2021 年6 月22 日公司发布公告，拟设立事业合伙人激励基金（第一个运作周期为2021 年-2025 年五个会计年度），当公司年度经审计的合并报表营业收入同比增长率不低于30%，且公司设定的限制性股票当年度业绩目标达成时，则按不超过当年度净利润净增加额10%的比例提取激励基金，然后使用该激励基金设立“事业合伙人持股计划”，以持股计划的形式购入公司股票并进行锁定，待锁定期满后方可解锁，并向激励对象分配收益。通过该计划，进一步丰富公司多层次激励机制，以高目标牵引公司高层人员，充分调动高层人员的积极性，激发企业活力，确保公司发展战略和长期经营目标的实现，有望保持长期快速增长势头。

    5、我们建议持续关注公司，维持“买入”评级。

    考虑到公司统一通信产品业务未来有望实现份额提升，视频会议VCS 业务有望快速增长，云办公终端产品有望成为新的增长点，叠加事业合伙人激励基金计划指引了5 年期收入复合增长率潜在30%的增长。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为16.2 亿元、20.9 亿元、24.7 亿元，对应PE 51X、39X、33X，维持“买入”评级。

    6、风险提示：疫情影响超预期；供应链缺货；VCS 竞争加剧；汇率波动；云办公终端发展不及预期等。