业绩简评

    8 月20 日晚公司发布半年报， 实现营业收入16.50 亿元，同比增长37.42%，同比19 年增长40.53%；归母净利润8.06 亿元， 同比增长24.92%，同比19 年增长32.87%，总体符合市场预期。

    经营分析

    业务开拓策略行之有效，营收增长显著，费用管控释放利润。212Q 营收9.07 亿元，Y/Y 64.65%，Q/Q 22.02%，同比19 年增长41.42%，主要因市场需求恢复，业务开拓策略有效。报告期内面临汇率波动、原材料成本上升10%+等挑战，SIP 与VCS 毛利率分别同比下滑2.93 PP、8.4 PP，但公司通过战略性存货应对宏观挑战，发挥费用管控优势，研发、销售和管理费用率分别下降1.39 PP、 0.64 PP 和 0.30 PP，实现净利润增长24.92%。

    会议产品及云办公业务大幅增长，云办公终端有望复刻二者成功曲线。受益于海外市场需求回暖以及疫情影响下的低基数效应，会议产品营收4.03 亿元， 同比增长98.64%， 云办公终端实现营收1.04 亿元， 同比增长131.86%。云办公终端产品与SIP 话机销售渠道复用度高，有望复制SIP 话机市场的反超路径。公司不断与软件厂商战略合作，强强联合。今年7 月与腾讯会议携手推出首款安卓一体机产品——腾讯会议Rooms 安卓专用款，充分发挥云+端的优势，为企业量身打造“软硬一体”的云视频解决方案。

    云+端战略持续开拓市场，未来业绩具备成长潜力。公司正加大终端产品品类，并不断开拓国内市场：融合通信视频会议平台V4.0 已通过统信UOS 认证，并纳入统信服务器操作系统V20 产品生态伙伴，有望加快解决方案在国内更多政企和大型企业中落地。合伙人股权激励基金充分调动高层积极性，营收同比增长率不低于30%的考核目标体现公司对经营持续性成长的信心。

    我们预计未来三年SIP 与VCS 业务分别保持15%+与50%+复合增长。

    盈利调整与投资建议

    我们看好公司SIP 领先地位及VCS 前景，维持原盈利预测，21-23 年收入35.23/44.76/56.15 亿元，EPS 为1.74/2.21/2.77 元。维持“增持”评级。

    风险提示

    海外疫情反复；汇率波动；SIP 市场需求放缓；未来股东减持；费用率远低于竞争对手，净利率呈下滑趋势，高净利率否可持续；经研究2020 年证交所回函，经销商的可持续经营以及经销商对公司业绩贡献仍存在风险。