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    8 月20 日晚，公司发布2021 年半年度报告，上半年公司实现营收16.50 亿元，同比增长37.42%；归母净利润8.06 亿元，同比增长24.92%；扣非净利润7.11 亿元，同比增长27.12%。

    简评

    1、收入快速增长，经营持续向好，汇率及原材料影响利润率。

    公司2021Q2 收入9.07 亿元，同比增长64.65%，环比增长22.02%，归母净利润4.32 亿元，同比增长54.52%，环比增长15.39%，扣非净利润3.87 亿元，同比增长59.5%，环比增长19.24%。公司同比实现快速增长，一方面与去年同期疫情影响基数较低有关，另一方面系疫情影响减弱，桌面通信终端需求持续恢复，新业务开拓策略有效，会议产品和云办公终端产品保持较快增速。

    公司2021Q2 毛利率为62.07%，同比下降4.53pct，净利率47.62%，同比下降3.12pct，主要系2021 年上半年汇率波动较大且原材料价格持续上涨，对毛利率和净利率造成负面影响。公司积极采取措施应对上游原材料涨价及缺货、汇率波动等问题，2021 年6 月底公司存货达到6.58 亿元，较上年末增长90.64%，主要为原材料储备。我们预计下半年客户需求持续恢复，汇率波动及上游原材料影响进一步减弱，毛利率有望逐步恢复。

    2、规模效应带来费用率下降，财务费用受汇兑影响有所增长。

    公司2021Q2 销售费用率3.92%，同比下降1.17pct；管理费用率2.08%，同比下降0.83%；研发费用率6.65%，同比下降3.42%，主要系公司收入快速增长，虽然新业务开拓带来销售费用增长，人员增加带来管理费用增长，但费用增幅小于收入增幅，规模效应带来费用率下降。公司持续加大研发投入，在2020 年研发费用大幅增长的基础上，上半年研发投入1.2 亿元，同比增长15.29%。2021Q2 财务费用率1.16%，同比提升1.1pct，主要系美元汇率变化所致，2021 年上半年汇兑净损失为1092.85 万元，去年同期汇兑净损失为-805.72 万元。

    3、桌面通信终端需求恢复，会议和云终端产品快速增长。

    2021 年上半年，桌面通信终端收入11.43 亿元，同比增长20.02%，主要系海外疫情对经济活动的影响逐步减弱，客户需求恢复，毛利率63.87%，同比下降2.93%，毛利率相对稳定主要系高端产品占比持续提升。会议产品收入4.03 亿元，同比增长98.64%，收入占比24.42%，同比上升 7.52pct，毛利率 63.72%，同比下降8.4%。疫情推动会议产品需求旺盛，公司坚持以“云+端”的模式发展会议产品，国内会议系统和海外会议终端销售均实现快速增长，毛利率下降受汇率波动和原材料等多重因素影响。云办公终端收入1.04 亿元，同比增长131.86%，收入占比6.3%，同比上升2.56pct。公司于2020 年成立云办公终端产品线强化资源投入取得良好效果，2021 年上半年在海外市场陆续推出无线耳机等新品，随着产品品类持续丰富，未来有望保持较快增长势头。

    4、疫情和企业数字化转型驱动，会议及云办公终端市场空间大。

    疫情改变用户习惯，叠加企业数字化转型加速，催生更多的视频会议需求，包括覆盖大中小多种场景会议室及个人应用场景的视频会议需求显著增长。根据Frost & Sullivan 的数据预测，2024 年Poly 对应的视频会议TAM市场空间在60 亿美元，是同期SIP 终端的4 倍以上，近5 年CAGR 保持在20%。商用耳麦及办公协作产品是统一通信终端的延伸，兼具办公和个人属性，行业增速快。除耳麦外，办公协作产品比如麦克风和摄像头等的需求也随着疫情推动云办公场景的普及而保持旺盛。根据Frost & Sullivan 数据预测，商用耳麦产品2020 年市场规模约为18 亿美元，有望保持10%行业增速，办公协作产品比如麦克风和摄像头在2020 年市场规模约为17.5亿美元，有望保持30%行业增速。

    5、我们建议持续关注公司，维持“买入”评级。

    考虑到公司桌面通信终端下游需求恢复，公司未来有望实现份额提升，视频会议VCS 业务有望快速增长，云办公终端产品有望成为新的增长点，叠加事业合伙人激励基金计划指引了5 年期收入复合增长率潜在30%的增长。

    我们预计下半年客户需求持续恢复，汇率波动及上游原材料影响进一步减弱，毛利率有望逐步恢复，公司2021-2023 年归母净利润分别为16.3 亿元、21.5 亿元、27.3 亿元，对应PE 48X、36X、28X，维持“买入”评级。

    6、风险提示：疫情影响超预期；供应链涨价及缺货；VCS 竞争加剧；汇率波动；云办公终端发展不及预期等。