事件。亿联网络发布2021 年半年报。公司1H2021 实现营收16.50 亿元（同比+37.42%），归母净利润8.06 亿元（同比+24.92%）。其中，单Q2 实现营收9.07 亿元（同比+64.65%），归母净利润4.32 亿元（同比+54.52%）。

    　　桌面通信终端市场需求恢复，业绩发展稳健。桌面通信终端业务营收主要来源于海外，随着海外疫情对经济活动的影响逐步减弱，该产品线的业绩也逐渐呈现复苏态势，业务发展整体稳健，高端业务占比持续提升，行业竞争力进一步增强。桌面通信终端1H2021 实现营业收入11.43 亿元（同比+20.02%），营收占比69.26%。

    　　云办公终端业务发展迅速，持续研发新产品。受全球新冠疫情影响，企业混合式办公成为新常态，个人远程移动办公终端得到了更加广泛的市场认知，需求快速增长。公司自2020 年成立云办公终端产品线以来业绩增长显著，并于2021 年上半年在海外市场陆续推出无线耳机等新品，得到了较好的市场反馈。云办公终端1H2021 实现营业收入1.04 亿元（同比+131.86%），营收占比6.29%。

    　　平台+终端国产智造，领跑政企数字化转型。2021 年，十四五规划中“加快数字化发展，建设数字中国”独立成篇，数字化转型趋势已聚涌成浪，在这样的大背景下，政党和企事业单位视讯系统的国产化替换将成为下一个新蓝海。亿联深刻地理解政府机关和央国企对于音视频会议场景的业务需求和信息安全要求，全新推出全国产化方案，以满足政企数字化转型的需求。同时，根据亿联网络微信公众号，亿联凯泰基金战略投资摹客科技，加速推动数字化设计协作领域发展；投资望繁信科技，布局企业流程数字化赛道；投资虎符网络，助力智能经济时代新安全生态。公司始终坚持以“云+端”的模式发展会议产品，1H2021 实现营业收入4.03 亿元（同比+98.64%），营收占比24.40%。

    　　盈利预测。我们预计，未来公司将进一步以SIP 统一通信桌面终端为核心，通过差异化的销售体系与微软合作开拓高端市场、逐渐实现目标市场的向上渗透，同时加速布局政企数字化转型产品，支撑公司未来业绩发展。公司作为中国统一通信细分领域龙头，全球第一的SIP 话机供应商，发力云办公视频系统业务，构建持续快速的成长能力。我们预测2021-2023 年度营业总收入为35.95（+30.5%）、46.00（+28.0%）和58.84 亿元（+27.9%），净利润为16.86（+31.8%）、21.80（+29.3%）和27.81 亿元（+27.6%）。给予2021年PE 区间50-55x，对应合理价值区间93.34-102.67 元，对应PS/G 区间77-85x，“优于大市”评级。

    　　风险提示。VCS 市场发展不及预期；SIP 统一通信桌面终端增长放缓。