Q2 单季营收与归母净利润创历史新高

    　　1H21 公司营收为16.5 亿元，同比增长37.4%，归母净利润为8.1 亿元，同比增长24.9%，符合此前公司指引（1H21 营收预告区间：15.6~16.8 亿元；1H21 归母净利润预告区间：7.7~8.3 亿元）；其中Q2 单季营收为9.1 亿元，同比增长64.7%；归母净利润为4.3 亿元，同比增长54.5%，单季营收与归母净利润创历史新高。我们看好公司海外业务复苏以及公司云办公、云视频产品发展前景，上调公司2021~2023 年归母净利润预期分别至17.3/22.2/27.6 亿元（前值为17.0/21.1/25.6 亿元），给予公司2022 年PE 40x，对应目标价98.50 元/股（前值：84.96 元/股），维持“增持”评级。

    　　业务多点开花，云办公、云视频产品快速放量

    　　分板块来看，1H21 公司桌面通信终端实现营收11.4 亿元，同比增长20.0%，主要系海外疫情影响减弱带动产品需求复苏；会议产品实现营收4.0 亿元，同比增长98.6%；云办公终端实现营收1.0 亿元，同比增长131.9%，主要系疫情催化线上办公加速普及，公司产品需求快速释放，此外公司1H21 在海外市场推出无线耳机等新品获得较好市场反馈。我们认为随着海外疫情影响消退，公司海外业务有望进一步回暖；企业混合式办公成为新常态背景下，公司云办公及云视频产品有望延续快速增长态势。

    　　毛利率短期承压，积极扩充原材料储备

    　　1H21 公司综合毛利率为62.8%，同比下滑4.4pct；分板块来看，1H21 桌面通信终端毛利率为63.9%，同比下滑2.9pct；会议产品毛利率为63.7%，同比下滑8.4pct，我们判断公司1H21 毛利率的波动主要系汇率波动、原材料成本上涨等短期宏观因素影响。根据公司半年报，1H21 末公司库存账面价值为6.6 亿元，较2021 年初增长91%。细分来看，公司库存的快速增加主要系原材料的快速补充，1H21 末公司原材料账面价值为3.5 亿元，较2021年初增长151%。我们认为下游需求向好背景下公司库存未来有望充分消化，为公司营收增长奠定基础。

    　　维持“增持”评级

    　　我们看好公司海外业务复苏以及云办公、云视频产品发展前景，上调公司21~23 年归母净利润预期分别至17.3/ 22.2/27.6 亿元（前值分别为17.0/21.1/25.6 亿元），考虑到21 年公司净利受到汇率波动、原材料成本等影响，我们基于22 年盈利预测进行估值，22 年可比公司Wind 一致预期均值PE 为30.20x，考虑公司在视频会议市场的龙头地位，给予公司22 年PE40x，对应目标价98.50 元/股（前值：84.96 元/股），维持“增持”评级。

    　　风险提示：全球新冠疫情尚未完全可控，云办公/会议产品推广不及预期。