事件概述

    　　公司发布半年报，2021H1 实现收入16.5 亿元，同比增长37.42%；实现归母净利润8.06 亿元，同比增长24.92%，实现扣非归母净利润7.11 亿元，同比增长27.12%。

    　　分析判断:

    　　市场需求持续恢复，21H1 净利润较快增长

    　　新冠疫情对经济活动的影响持续减弱，市场需求进一步恢复，同时得益于公司积极通过远程协调等方式拓展渠道业务，2021 年上半年实现营业收入16.5 亿元，比上年同期增长37.42%；实现净利润8.06 亿元，比上年同期增长24.92%。

    　　分业务看，会议产品及云办公终端快速增长。桌面通信终端方面实现营业收入11.43 亿元，比上年同期增长20.02%；会议产品方面实现营业收入4.03 亿元，比上年同期增长98.64%；云办公终端方面实现营业收入1.04 亿元，比上年同期增长131.86%。

    　　美元升值影响毛利率下滑显著，云办公终端毛利率预计持续降低公司21H1 毛利率62.83%，同比减少4.44pct，由于公司海外业务占比超过90%，汇率波动对毛利率影响最大，上半年美元升值导致毛利率下滑显著，预测下半年原材料成本将成为影响毛利率的主要因素。此外我们预计在云办公终端领域，公司作为市场新进入者面临激烈竞争，毛利率短时期将保持低水平，达到SIP 话机业务产生规模效应的理想状态仍需很长时间。

    　　顶住疫情冲击，桌面会议终端业务恢复增长，会议产品发展亮眼我们认为，（1）桌面通信终端适用于固定办公场景，短期业绩受疫情影响显著，得益于近期海外疫情对经济活动的影响逐步减弱，该产品线的业绩也逐渐呈现复苏态势，高端业务市场占比持续提升，中低端市场优势保持，行业竞争力进一步增强。（2）全球新冠疫情的影响，企业混合式办公成为新常态，个人远程移动办公终端需求快速增长，促进了会议产品业务发展，营业收入增长98.64%，未来公司将继续加大研发和销售推广资源的投入，进一步提升相关产品竞争力。

    　　备货导致经营现金流净额下降，新产品推出拉动下半年营收增长经营活动产生的现金流量净额同比下降15.71%，其中货币资金较期初余额减少1443 万元，存货占资产总额的比例同比上升1.69%，预计来自于公司备货以及部分型号产品的库存加大，我们推测是公司为应对新一轮疫情影响与中美贸易战可能带来的原材料成本上升做出的战略储备。下半年公司在云办公终端领域即将发布新产品带动营收增长，未来产品线开拓仍以商务耳麦为主，移动摄像头与蓝牙音响处于辅助位置。

    　　投资建议

    　　公司SIP 话机业务逐渐拓展高端市场，VCS 会议产品有望重回高增长，同时不断完善办办公产品梯次和矩阵，预计云办公终端有望成为公司未来业绩新增长点，维持盈利预测不变，预计2021-2023 年收入分别为34.7 亿元、43.5 亿元、54.0 亿元，归母净利润分别为16.4 亿元、20.8 亿元、26.2 亿元，对应现价PE 分别为47.1X/37.2X/29.6X，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　海外疫情反复带来的不确定性影响；汇率波动的影响；新产品推广不及预期。