2021 上半年，公司实现营业收入 16.5 亿元，同比+37.42%，贴近业绩预告上限；实现净利润 8.06 亿元，同比+24.92%，超预告中值。其中 Q2 单季度营收中值 9.07 亿元，同比+64.7%；净利润 4.31 亿元，同比+54.5%。下游需求复苏驱动业绩释放，会议产品、云办公终端爆发增长，而供应链冲击、宏观汇率不利因素有望得到缓解，提价效果逐步显现。我们坚定看好公司中长期成长逻辑：SIP 桌面终端渗透率提升+份额提升、会议业务拓展顺利、商用耳麦加速放量。维持目标价 103 元，维持“买入”评级。

    　　事项：2021H1 公司实现营收 16.5 亿元，同比+37.42%，贴近预告上限；实现净利润 8.06 亿元，同比+24.92%，超预告中值。2Q21 单季度，公司实现收入9.07 亿元，同比+64.7%；实现净利润 4.31 亿元，同比+54.5%。除去年低基数外，Q2 业绩高速增长的主要原因是持续复苏的下游需求以及供货情况改善。

    　　需求复苏奠基，传统业务稳定增长，两大新翼接力核心动能。分业务看：（1）公司桌面通信终端实现收入 11.43 亿元，同比+20.2%。疫情缓解后，企业复工复产，面向办公室场景的桌面通信终端需求回升。此外，产品结构不断优化，高端产品占比提升接力增长动能；（2）会议产品实现营收 4.03 亿元，同比+98.64%。后疫情时代，“远程+现场”的混合办公模式成为主流，而视频会议是混合办公的核心协作方式，因而下游需求持续爆发；（3）云办公终端业务实现收入 1.04 亿元，同比+131.86%。该业务以商用耳麦为核心，通过技术和渠道的复用实现产品快速放量。上半年公司在海外推出多款无线商用耳麦，对标旗舰级竞品，获得良好的市场反响。未来，公司还会拓展蓝牙、TWS 等品类的商用耳麦，不断完善产品体系。此外，分地区看：美洲/欧洲/其他地区收入占比分别为 41.8%/39.9%/18.3%，其中来自欧洲的收入同比+63.9%。

    　　供应链与汇率影响减弱，毛利率后续有望逐步企稳。报告期内，公司实现毛利率 62.83%，同比-4.4pcts，主要原因是上游原材料大幅涨价和汇率波动。虽然公司已经采取了包括提价、切换供应商等措施，但供应链压力仍然延续到二季度。此外，汇率波动仍然压制业绩释放。2Q21 美元相较去年同期贬值超 7%。

    　　综合因素下，公司 Q2 毛利率环比下滑 1.7pcts 至 62.1%，我们认为，随着供应链冲击和汇率波动减弱、提价措施进一步发挥作用，公司毛利率有望逐步企稳。

    　　预计公司产品提价之后不会轻易降价，长期有利于业绩增长。

    　　公司中长期成长逻辑具备较高确定性，并不断被业绩所验证。桌面通信终端渗透率仍然有可观的提升空间，驱动 SIP 话机行业稳定增长。公司中高端市场持续争夺宝利通份额，低端市场降维打击，整体份额有望持续提升。视频会议业务，公司作为覆盖“基础架构+云平台+会议终端”的整套视频会议方案厂商，有望凭借产品竞争力以及和微软 Teams 等云会议厂商的深度合作，持续高速增长。云办公终端市场以商用耳麦为核心，是一个比 SIP 话机更大、增速更高的市场，且寡头格局松动，缤特力份额持续下滑，公司有望凭借音频技术+渠道服用实现市场突破。

    　　风险因素：海外二次疫情影响短期业绩风险；与微软和 ZOOM 合作不及预期；汇率波动风险；提价效果不及预期；供应链冲击缓解不及预期。

    　　投资建议：公司经营持续向好，且供应链冲击、宏观汇率不利因素逐渐缓解，有望驱动公司迎来业绩释放期。我们坚定看好公司中长期成长逻辑，SIP 桌面终端渗透率提升+份额提升、VCS 业务拓展顺利、商用耳麦放量在即，未来增长潜力巨大。我们认为随着供应链与汇率影响减弱，毛利率后续有望逐步企稳，且公司研发费用率有望回到正常水平，因此我们上调公司 2021-2023 年归母净利润预测至 16.25/21.26/28 亿元（前预测值 15.99/20.67/26.84 亿），对应 EPS1.80/2.35/3.10 元（前值 1.77/2.29/2.97 元）。基于公司未来持续维持业绩高增的较高确定性，同时参考海内外可比公司估值，给予公司一定估值溢价。给予公司 2022 年 44xPE，对应目标价 103 元（维持），维持“买入”评级。