一、事件概述

    8 月20 日，公司发布2021 年中报，报告期内公司实现营收16.50 亿元，同比增长37.42%；归母净利润8.06 亿元，同比增长24.92%；扣非归母净利润7.11 亿元，同比增长27.12%。

    二、分析与判断

    业绩稳健增长，盈利能力承压

    公司在面临汇率波动、原材料成本上涨等不利因素影响下，21Q2 实现营业收入9.07 亿元，同比增长64.65%，环比增长22.07%；归母净利润实现4.32 亿元，同比增长54.52%，环比增长15.51%；毛利率62.83%，同比降低了4.44pcts；净利率48.85%，同比降低了4.86pcts。费用率方面，2021Q2 公司期间费用率同比下降0.71pcts，研发费用率同比降低1.4pcts。

    技术壁垒高+竞争格局稳定，桌面通信终端业务持续增长2021 上半年，公司桌面通信终端业务持续增长，公司桌面通信终端业务实现收入11.43亿元，同比增长20.02%，业务占总营收比重达69.26%；毛利率63.87%，比同期下滑2.93pp。桌面通信终端业务是公司业绩“压舱石”，其主要组成部分SIP 话机业务2019年的市场份额为29.5%，位居全球第一，预计未来市场份额将升至45%左右。SIP 话机技术壁垒和客户壁垒高，下游需求与竞争格局稳定，公司不断推出高端产品进而优化产品结构，纵深发展，保持长期竞争力。下半年随着海外疫情的缓和，海外需求回暖，叠加上游原材料边际影响减弱、汇率回落，公司SIP 话机业绩将维持高位增长。

    会议产品和云办公终端快速放量，未来成长空间广阔报告期内公司会议产品业务实现收入4.03 亿元，同比增长98.64%，业务占总营收比重达24.4%；公司云办公终端业务实现收入1.04 亿元，同比增长131.86%，业务占比提升至6.29%。公司以“云+端”的模式发展会议产品业务，在国际市场与微软、ZOOM 等公司深度绑定，构筑品牌优势，在国内市场定位产品供应商瞄准细分垂直行业，短期来看疫情催化下云办公市场景气度上行，中长期来看，企业混合式办公将会形成新常态，云办公产品需求旺盛，预计会议产品业务未来3 年内将延续快增表现。云办公终端方面，公司商用耳麦产品与在话机上运用的音频技术复用度高，并与传统SIP 业务的渠道复用程度超70%，渠道基础良好，后发优势明显，盈利能力提升空间较大，未来收入业绩具备超预期潜力。近期，公司设立产业投资基金，营业收入同比增长率不低于30%的考核目标也体现了公司对经营持续性成长的信心。

    三、投资建议

    看好公司在统一通信领域的全球核心竞争力，以及视频会议业务的长期发展空间。我们维持对公司的盈利预测，预计公司 21-23 年归母净利润为 16.94/22.14/28.75 亿元， 对应PE 为46X/35X/27X，公司上市以来的PE 中枢为38X，高估值可由业绩增长所消化，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    行业竞争加剧；上游原材料涨价；汇率波动。