事件：公司发布 2021 年半年度报告，上半年实现营业收入 16.5 亿元，同比增长 37.4%；实现归母净利润 8.1 亿元，同比增长 24.9%；实现扣非后归母净利润为 7.1 亿元，同比增长 27.1%。2021Q2 单季公司实现营收9.07 亿元，同比增长64.65%，归母净利润 4.32 亿元，同比增长54.52%。

    　　点评：

    　　各板块业务高增，毛利短期承压：21H1 通信终端业务实现收入 11.43 亿元，同比增长20.02%，毛利率为 63.87%，同比下降 2.93pct；会议产品实现营业收入 4.03 亿元，同比增长98.64%，毛利率为63.72%，同比下降 8.4pct；云办公终端产品实现营收 1.04 亿元，同比增长131.86%。公司上半年受汇率波动及原材料涨价因素影响，综合毛利率同比下降 4.44pct 至 62.83%。我们判断，下半年有望一定程度上转嫁原材料成本压力，叠加公司加快材料备货，全年基本面持续向好。

    　　汇率影响减弱，议价能力增强：2021 年上半年美元大幅贬值，汇率波动对公司2021 年上半年营业收入造成一定影响。我们认为 2021 年下半年汇率波动有望趋缓，公司有望走出汇率带来的负面影响。上游原材料价格上涨我们预计仍将延续，公司已积极备货应对，且公司的下游议价能力较强，我们预计影响相对可控。

    　　云+端+方案，搭建全景生态：公司在视频协作领域搭建起完整的产业生态，除了丰富的硬件终端，同时还拥有自身软件平台与云端生态。2020 年，公司发布了亿联云视讯3.0 版本以及新一代音视频融合通信解决方案UME，为客户打造一站式用户体验。与此同时，公司云平台继续成长，手握云通信运营平台建设项目、云计算中心建设项目，未来有望实现全景生态的再度完善。我们认为，随着办公一体化模式的不断渗透，公司的先发优势将帮助公司更快抢占市场，站稳脚跟。同时，远程办公的市场红利相对滞后于疫情表现，目前仍有旺盛需求。因此，我们看好公司在云办公产品领域的长期发展，或将成为公司发展的全新动能。

    　　维持“买入”评级：我们维持公司2021~2023 年净利润为16.7/21.6/27.8 亿元的预测，对应PE48X/37X/29X。公司VCS 领域全景生态布局不断深入，先发优势明显，新业务板块云办公产品有望受益于远程办公趋势，我们仍看好公司作为企业通讯协作领域领导者的发展前景，维持“买入”评级。

    　　风险提示：VCS 市场竞争激化；汇率波动风险