事件
10 月14 日晚，公司发布2021 年前三季度业绩预告，1-9 月实现营收24.12~26.08 亿元，同比增长23%~33%；归母净利润11.59~12.60 亿元，同比增长15~25%；非经常性损益约为1.31 亿元。
简评
1、疫情及外部环境影响了公司三季度收入和净利润增速。
根据公司业绩预告，2021Q3 收入8.36~9.12 亿元，中值8.74 亿元，同比增长15%；归母净利润3.91-4.28 亿元，中值4.1 亿元，同比增长13%。三季度收入增速有所下降，一是9 月中下旬以来厦门疫情较为严重，公司部分工厂阶段性停工，影响到公司整体产能安排和发货节奏，二是人民币同比大幅升值，如果按美元可比口径测算，收入同比增长21.03%。目前，厦门市的疫情已得到有效控制，公司的产能与发货也在陆续恢复中。三季度原材料价格持续上涨，人民币同比升值对毛利率和净利率造成负面影响。根据预告中值计算，公司净利率46.86%，同比下降0.83pct，考虑外部环境，处于合理区间。公司积极备货应对上游原材料涨价及缺货问题，我们预计四季度原材料汇率影响将进一步减弱。
2、需求恢复，新业务快速增长，公司股权激励目标仍有望达成。
桌面通信终端需求持续恢复。2021 年上半年，桌面通信终端收入11.43 亿元，同比增长20.02%。新业务开拓策略有效，会议产品和云办公终端产品保持较快增速，2021 年上半年收入分别增长98.64%和131.86%。公司一直积极采取应对措施，全力以赴保障各项业务的稳步推进，我们认为公司全年股权激励目标仍有望达成。根据公司2018 年和2020 年股权激励的目标，以2020 年营业收入及净利润为基数，2021 年营业收入及净利润增长率不低于25%；事业合伙人激励基金（第一个运作周期为2021 年-2025 年五个会计年度）目标为当公司年度经审计的合并报表营业收入同比增长率不低于30%。我们认为，三季度主要受厦门疫情影响交付，订单实际良好，四季度有望弥补，进而争取完成激励目标。
3、疫情和企业数字化转型驱动，会议及云办公终端市场空间大。
疫情改变用户习惯，叠加企业数字化转型加速，催生更多的视频会议需求，包括覆盖大中小多种场景会议室及个人应用场景的视频会议需求显著增长。根据Frost & Sullivan 的数据预测，2024年Poly 对应的视频会议TAM 市场空间在60 亿美元，是同期SIP终端的4 倍以上，近5 年CAGR 保持在20%。商用耳麦及办公协作产品是统一通信终端的延伸，兼具办公和个人属性，行业增速快。除耳麦外，办公协作产品如麦克风和摄像头等的需求也随着疫情推动云办公场景的普及而保持旺盛。Frost & Sullivan 预测，商用耳麦2020 年市场规模约18 亿美元，未来有望保持10%增速，办公协作产品如麦克风和摄像头2020 年市场规模约17.5 亿美元，未来有望保持30%行业增速。
4、公司成功路径有望复制，新品拓展打开增长空间，布局企业数字化着眼未来。
公司产品竞争力强，SIP 话机多年保持全球第一，2020 年先后通过微软Teams、Zoom、腾讯会议认证，是唯一一家产品通过三大平台认证的中国企业。公司基于现有优势发展会议产品与云办公终端，打开增长空间。例如，商用耳麦是统一通信终端的延伸，目标人群、销售渠道、核心技术与SIP 话机高度重合，公司有望充分复用核心技术（麦克风拾音、噪音消除等音频技术和网络通信协议技术）及行业生态优势，复制SIP 话机成功之路。
公司通过亿联凯泰布局企业数字化生态。目前，亿联凯泰基金已参与投资worktile、容智信息、有信科技、望繁信科技、虎符网络、摹客科技等，涉及通用协作、研发管理、智能化软件、渠道数字化管理、企业流程数字化、企业数字化协作以及网络安全领域，均围绕企业数字化转型展开。公司着眼未来，以企业通信和协作为基础，通过提前布局，有望在企业数字化转型过程中参与更多领域，并与现有业务协同，实现长期高质量发展。
5、我们建议站在中长期视角持续关注公司，维持“买入”评级。
我们预计四季度客户需求持续恢复，公司产能和发货恢复正常，汇率及上游原材料影响进一步减弱，收入有望持续增长，毛利率有望恢复。公司核心竞争力在于音视频及通信协议技术，不是单纯的通信终端制造商，未来有望充分受益于企业统一通信需求增长。我们预计公司2021-2023 年收入分别为36.87 亿元、48.36 亿元、63.23亿元，归母净利润分别为16.83 亿元、21.74 亿元、27.56 亿元，对应PE 42X、32X、25X，维持“买入”评级。
6、风险提示：疫情影响超预期；供应链涨价及缺货；VCS 竞争加剧；汇率波动；云办公终端发展不及预期等。