一、事件概述

    　　2021 年10 月14 日，公司发布前三季度业绩预告，21 年Q1-Q3 预计归母净利润为11.59-12.60 亿元，同比增长15%-20%。其中，Q3 预计归母净利润为3.91-4.28 亿元，同比增长8%-18%，非经常性损益约为1.31 亿元。

    　　二、分析与判断

    　　疫情等外部因素扰动单季度经营业绩

    　　1）收入侧：公司21Q3 预计实现营收8.36-9.12 亿元，中值8.74 亿元，同比增长15%，略低于二季度增速；一方面9 月下旬厦门受疫情影响部分工厂停工，对公司的产能交付和发货节奏造成影响；另一方面人民币同比大幅升值，根据wind，21Q3 美元兑离岸人民币平均汇率为6.47，同期为6.92，如果按美元可比口径测算，21Q3 收入同比增长17.6%-28.3%。2）盈利侧：公司21Q3预计归母净利润为3.91-4.28 亿元，同比增长8%-18%，按预告中值计算的净利率为46.86%，同比下降0.83pcts，我们认为人民币同比升值放大了原材料涨价的负面影响，短期内对公司毛利率、净利率均造成压制。

    　　短期影响逐渐出清，中长期成长逻辑不变

    　　目前，厦门市的疫情已得到有效控制，我们预计公司产能利用率从10 月起开始全面提升，公司在手订单充足，Q3 延误交付的订单将在Q4 弥补，全年股权激励目标仍有望达成；同时产品价格近期向下游传导，原材料涨价和汇率影响将进一步减弱。

    　　重申公司中长期成长逻辑：桌面通信终端板块产品结构持续优化，T5 系列和Teams 话机占比逐步提升，业绩增长逻辑由出货量驱动转为价格驱动。公司“云+端”模式逐渐成熟，疫情培养用户习惯，会议产品板块将成重要业绩增长点。云办公终端板块我们认为商务耳机在技术和渠道上都和SIP 话机相似性高，有望复刻后者成长曲线。

    　　三、投资建议

    　　我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为15.99/21.98/28.24 亿元，对应PE 倍数46x/34x/26x，选取梦网科技、会畅通讯、ZOOM 为可比公司，21 年平均PE 估值为72X（wind 一致预期）。疫情、人民币升值、原材料涨价等短期扰动公司业绩，但公司在困境之下仍实现营收增长、维持利润稳定，凸显核心竞争力，随不利因素出清公司经营有望全面向好。维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　汇率波动影响公司收入；疫情反复影响国内生产和海外需求