事项：

    　　亿联网络发布2021 年三季报。2021 年1-9 月，公司实现营业收入25.29 亿元，同比增长28.95%；实现归属于上市公司股东的净利润12.18 亿元，同比增长20.88%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10.87 亿元，同比增长23.27%。

    　　评论：

    　　业绩短期受原材料、汇率及厦门疫情影响。单三季度实现营收亿元8.78（yoy+15.57%，qoq-3.2%），位于前期盈利预测中值；单三季度实现归母4.12亿元（yoy+13.67%，qoq-4.6%），位于前期盈利预测中值偏上限。公司业绩出现环比下滑的主要原因在于：1）9 月中下旬厦门疫情导致公司部分代工厂停工，一定程度影响生产产能及出货发货节奏；2）三季度人民币同比升值拖累收入及利润；3）原材料短缺及价格上涨影响毛利率水平。

    　　毛利率、净利率下行处合理范围，需求及供应链韧性保障业绩长期稳健。公司单三季度毛利率为60.70%（环比-1.37pct），净利率为46.91%（环比-0.71pct）。

    　　在汇率、涨价等外界负面影响下，公司高端产品对利润的拉动及产品涨价部分抵消了部分毛利率的下行，我们认为公司毛利率及净利率的下行处于合理的范围。同时，随疫情缓解，工厂开始陆续复工，经营已逐步回归正常，有望通过加班等形式在四季度完成三季度延迟的订单。公司全年需求持续旺盛，我们预计四季度客户需求将不断恢复，叠加公司积极应对汇率波动、芯片等原材料短缺及价格上涨等宏观因素带来的挑战，保障全年业绩向好。

    　　长期成长逻辑不变，需求驱动大业务板块稳步推进。（1）桌面通信终端：高端产品占比持续提升带动利润水平的上行，公司在拓展高端客户的同时稳固中低端市场竞争力，市场份额有望再提升；（2）会议产品：公司在与平台厂商的终端合作上频频发力， 本月又推出腾讯会议专款安卓一体机MeetingBarA20/A30、智慧会议室等全新产品。会议产品公司海内外群发力，全年业务有望维持高增态势；（3）云办公终端：商务耳机在技术与渠道商与SIP 话机高度具有较高的可复用性，有望复制SIP 的成长逻辑。

    　　加速生态布局，提升公司生态及产业协同能力。从凯泰基金的布局节奏看，被投项目包括协同办公、数字流程化、屏显控制等企业办公生态项目，投资方向均与公司有相似的企业基因、深度聚焦企业协作及通信领域、数字化领域的企业，被投企业共享经验、充分协同，并通过创投方式构建企业通信与协作的云服务生态。公司在企业通信赛道的生态布局，延伸公司行业触角，加强上下游产业协同，进一步提高公司的投资决策能力及风险管理能力。

    　　盈利预测、估值及投资评级。SIP 市占率全球第一且仍有较大上行空间，VCS业务方面与平台型厂商持续推进生态建设，同时在国内外推进云平台布局，云办公终端业务产品矩阵加速完善，有望带来全新增长动力。考虑到9 月份厦门疫情对公司业绩的负面影响，我们调整公司2021-2023 年归母净利润预测至16.86、21.91、28.42 亿元（原值为17.36、22.64、29.27 亿元），对应EPS 为1.87、2.43、3.15 元，给予22 年估值行业中枢45xPE，未来12 个月目标价109.27元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：美元汇率波动，原材料价格上涨。