事件

    　　10 月25 日晚，公司发布2021 年第三季度报告，1-9 月公司实现营收25.29 亿元，同比增长28.95%；归母净利润12.18 亿元，同比增长20.88%；扣非净利润10.87 亿元，同比增长23.27%。

    　　简评

    　　1、收入受疫情影响增速下降，汇率及原材料影响利润率。

    　　公司2021Q3 收入8.78 亿元，同比增长15.57%，环比下降3.19%，归母净利润4.12 亿元，同比增长13.67%，环比下降4.62%，扣非净利润3.76 亿元，同比增长16.6%，环比下降2.72%。随着疫情影响减弱，公司市场需求持续恢复，收入及净利润均实现同比增长。三季度收入增速有所下降，系9 月中下旬厦门疫情影响公司发货节奏以及人民币同比大幅升值影响所致，如果按美元可比口径测算，第三季度收入同比增长21.35%。

    　　公司2021Q3 毛利率为60.70%，同比下降5.27pct，净利率46.91%，同比下降0.78pct，主要系2021 前三季度汇率波动且原材料价格上涨，对毛利率和净利率造成负面影响。公司积极采取措施应对，一方面持续拓展市场以抵消汇率波动对业绩增长带来的不利影响；另一方面充分利用公司良好的供应链管理优势通过多种方式应对原材料短缺及涨价问题，尽可能降低影响。2021 年9 月底公司存货达7.48 亿元，较上年末增长116.52%，主要为原材料储备。

    　　2、费用率同比下降，财务费用受汇兑影响有所下降。

    　　公司2021Q3 销售费用率4.36%，同比下降0.14pct；管理费用率2.58%，同比提升0.32%；研发费用率7.42%，同比下降0.6pct，主要系公司收入同比增长，新业务开拓和人员增长带来销售费用和管理费用增长，但费用增幅小于收入增幅，规模效应显现。公司持续加大研发投入，2021 年前三季度研发费用1.85 亿元，同比增长12.19%。2021Q3 财务费用率-0.59%，同比下降0.59pct，主要系美元汇率变化所致。

    　　3、公司产品持续迭代，新品逐步推出，竞争力不断提升。

    　　公司作为桌面通信终端行业龙头，持续对产品进行更新换代，与微软、ZOOM 携手开发了多款新品，进一步开拓高端市场。云办公终端方面，推出了有线及无线耳机、摄像头、专业级宽频话务耳机等多款产品，进一步完善了产品矩阵。公司云办公终端有望充分复用核心技术及行业生态优势，复制SIP 话机成功之路。会议产品市场空间大且是企业数字化的重要入口，公司推出了面向未来协同办公的智慧会议室解决方案，包括有效提升企业空间管理效率的RoomPanel、RoomSensor 和RoomCast等新品，并与微软、腾讯会议合作推出了多款视讯协作解决方案，为会议使用者提供全新的全场景会议室解决方案。亿联网络携手腾讯会议推出腾讯会议专款安卓一体机MeetingBarA20/A30，定义中小型会议室开会新体验。公司全新升级面向大型政企的私有云部署解决方案YMS4.0，全面适应国产化，具备精细化部署、安全强可靠、强容灾能力三大优势，专业云计算能力与安全可控架构赋能企业实现数字化转型。

    　　4、我们建议持续关注公司，维持“买入”评级。

    　　我们预计四季度客户需求持续恢复，云办公终端和会议产品仍将保持快速增长。公司产能和发货恢复正常，汇率及上游原材料影响进一步减弱，收入有望持续增长，毛利率有望恢复，公司全年股权激励目标仍有望达成。

    　　公司核心竞争力在于音视频及通信协议技术，不是单纯的通信终端制造商，未来有望充分受益于企业统一通信需求增长。我们预计公司2021-2023 年收入分别为36.87 亿元、48.36 亿元、63.23 亿元，归母净利润分别为16.83亿元、21.74 亿元、27.56 亿元，对应PE 42X、32X、25X，维持“买入”评级。

    　　5、风险提示：疫情影响超预期；供应链涨价及缺货；竞争加剧；汇率波动；云办公终端发展不及预期等。