疫情扰动+毛利率波动，3Q21 营收及净利润增速暂时性放缓根据公司三季报，公司3Q21 单季营收为8.8 亿元，同比增长15.6%；归母净利润为4.1 亿元，同比增长13.7%，营收及净利同比增速均较2Q21 放缓，我们认为主要系9 月厦门疫情影响公司订单正常交付，此外汇率波动、 成本上涨等导致公司毛利率承压。考虑到Q3 疫情影响公司订单的正常交付，我们预计2021~2023 年公司归母净利润分别为16.7/21.5/26.8 亿元（前值分别为17.3/22.2/27.6 亿元）；2022 年可比公司Wind 一致预期均值PE 为27.16x，考虑到公司在视频会议市场的龙头地位，给予公司 2022 年 PE40x，对应目标价95.45 元/股（前值：98.50 元/股），维持“增持”评级。

    　　毛利率短期承压；未来存货有望充分消化

    　　2021 年前三季度公司综合毛利率为62.1%，同比下滑4.7pct；其中Q3 单季综合毛利率为60.7%，同比下滑5.3pct，我们认为公司毛利率波动主要系汇率波动、上游芯片等原材料成本上涨等因素影响。库存方面，3Q21 末公司库存账面价值为7.5 亿元，较2021 年初增长116.5%，我们认为主要系公司加大原材料储备，此外短期内疫情影响公司订单正常交付所致。我们认为下游需求向好背景下，随着公司产能与发货的陆续恢复，公司库存未来有望充分消化，为公司营收增长奠定基础。

    　　三大业务持续迭代升级巩固竞争力，看好公司长期发展前景年初以来公司三大业务板块产品持续迭代升级，强化自身竞争实力：1）会议产品方面，亿联云视讯全面升级，并升级面向大型政企的私有云部署解决方案YMS4.0；此外公司推出面向未来协同办公的智慧会议室解决方案，并和微软、腾讯会议合作推出了多款视讯协作解决方案；2）桌面通信终端方面，公司与微软、ZOOM 携手开发多款新品，进一步开拓高端市场。3）云办公终端方面，推出有线及无线耳机、摄像头、专业级宽频话务耳机等多款产品，进一步完善产品矩阵。我们认为公司产品持续创新迭代有望进一步巩固公司竞争实力，看好公司长期发展前景。

    　　维持“增持”评级

    　　考虑到Q3 疫情影响公司订单的正常交付，我们预计2021~2023 年公司归母净利润分别为16.7/21.5/26.8 亿元（前值分别为17.3/22.2/27.6 亿元）；2022 年可比公司Wind 一致预期均值PE 为27.16x，考虑到公司在视频会议市场的龙头地位，给予公司 2022 年 PE 40x，对应目标价95.45 元/股（前值：98.50 元/股），维持“增持”评级。

    　　风险提示：全球新冠疫情尚未完全可控，云办公/会议产品推广不及预期