SIP 话机市占率连续四年全球第一：根据 Frost & Sullivan 数据，2017年公司在全球范围内SIP 桌面话机总出货量超过290 万台，市场份额达26%，成为全球市场占有率第一的SIP 话机供应商。2018-2019 年公司份额分别为 27.3%和 29.5%，蝉联全球第一。2020 年在疫情及原材料涨价等不利因素影响下公司市占率逆势上涨至34.3%，四度蝉联全球第一。2021 年9 月1 日，亿联网络上海体验中心盛大开幕。2021 年10 月，公司携手腾讯会议全新推出腾讯会议专款安卓一体机MeetingBarA20/A30。2021 年10 月，公司视频会议系统在联合国COP15大会中应用。2021 年11 月，公司入选知名研究机构亿欧智库《2021 中国信创产业应用落地研究报告及供应商60 强》。2021 年12 月，公司视频会议系统进驻广元市昭化区昭化镇朝阳村便民服务室，解决群众办事距离远、办事多次跑等问题。

    业绩保持高速增长，毛利率净利率维持在高位：根据公司三季报，2021年前三季度，公司实现营业收入25.29 亿元，同比增长29.0%；实现归母净利润12.18 亿元，同比增长20.9%。其中21 年Q3 单季度实现营收8.78 亿元，同比增长15.6%；实现归母净利润4.12 亿元，同比增长13.7%。

    在上游原材料涨价、汇率波动以及厦门疫情的影响下，公司仍实现营收与归母净利润稳健增长，整体业绩符合预期。2019 年以来，公司毛利率保持在62%以上，净利率维持在45%以上。2021 年前三季度公司销售毛利率为62.1%，销售净利率为48.2%。公司研发投入持续增长。

    2021 年前三季度，公司研发费用达1.85 亿元，研发费用率为7.32%。

    截至2020 年底，公司拥有研发人员695 人，研发人员占比达49.9%。

    视频会议行业加速发展，商务耳机业务有望复刻成功经历：根据艾瑞咨询统计，全球视频会议市场规模从2012 年的319 亿元增长至2020 年的593 亿元。公司在音视频领域已有二十多年技术积淀，拥有400 余人的研发团队，在视频引擎技术、摄像机技术及视频应用方面已达到行业领先水平。2021 年Q3，公司视频会议系统出货量全球第五，成为唯二上榜的中国企业。根据 Frost & Sullivan 数据，2019 年全球商务耳机市场规模超过 100 亿元，预计 2025 年将达 189 亿元。公司已在SIP话机业务中积累了深厚的音频处理技术，建设多个国家级专业实验室，商务耳麦可高度复用SIP 话机中的技术优势。同时由于更低的成本与费用，公司的产品定价较国外品牌更具优势。商用耳机行业销售模式类似SIP 话机，公司与经销商关系稳固，销售渠道复用可助力公司打开商务耳机市场。我们预计公司商务耳机业务有望复刻在SIP 话机行业的成功经历。

    投资建议：公司业绩保持高速增长，SIP 话机业务与视频会议业务齐发展，商务耳机有望通过复用SIP 话机研发技术与销售渠道复刻公司成功经历。公司业绩保持高速增长，SIP 话机业务与视频会议业务齐发展，商务耳机有望通过复用SIP 话机研发技术与销售渠道复刻公司成功经历。我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为36.76 亿元(+33.5%)、48.20 亿元(+31.1%)、62.97 亿元（+30.6%)；归母净利润分别为17.01 亿元(+33.0%)、21.83 亿元(+28.4%)、27.90 亿元(+27.8%)。我们给予公司2022 年45 倍PE，对应目标价108.9 元。

    维持“买入-A”投资评级。

    风险提示：市场竞争加剧、汇率波动、主要原材料价格波动、新产品开发的风险