业绩简评

    　　1 月14 日晚公司发布2021 年业绩预告，预计营业收入同比增长30%-38%；归母净利润同比增长23%-30%，总体超预期。

    　　经营分析

    　　业务开拓策略行之有效，单季度业绩环比、同比提升显著。经测算，21 年Q4 单季度营收中位数11.61 亿元，环比提升32.23%，同比提升46.32%；归母净利润中位数3.99 亿元，环比下降3.14%，同比提升47.27%。主要因市场需求恢复，业务开拓策略有效。报告期内面临汇率波动、原材料成本上升10%+等挑战，半年报显示SIP 与VCS 毛利率分别同比下滑2.93 PP、8.4 PP，但公司通过战略性存货应对宏观挑战，5 月、9 月分别对部分产品进行调价，三费费率同比下降1.12 Pct。

    　　VCS 产品推动“云+端”解决方案转型，提升客单价。公司客户主要是中等偏大型企业，公司将云视讯、UME、MeetingEye 等打包部署会议室场景，销售软端、系统端到硬件终端的全套方案。以沉浸式会议室解决方案为例，天花板、墙壁、地板有吸音、去杂音功能，全套价值量预估几百万，高于纯硬件或软件销售额。此外还有视讯调度、政府党建、远程医疗、双师课堂等解决方案，有望在数字经济发展过程中获益，预计未来三年CAGR 50%+。

    　　云办公终端产品持续扩品类，未来业绩具备成长潜力。商务耳机产品带有个人属性，单价低于SIP 话机，采购量与复购率高，空间更大。公司属于该赛道新进入者，可复用SIP 音频技术优势，当前已发布三款产品，正加大终端产品品类。近两年疫情常态化，视频会议导致需求增长，线下办公企业通信部署也会采购耳麦，未来增长前景广阔。公司的合伙人股权激励基金充分调动高层积极性，预计2021 年达成营收同比增长率不低于30%的考核目标。

    　　盈利调整与投资建议

    　　我们看好公司SIP 领先地位及VCS 前景，预计 21-23 年收入36.91 / 46.74 /58.43 亿元，归母净利润为16.28 / 20.73 / 25.89 亿元，EPS 为1.8 / 2.3 /2.9 元，PE 为45 / 35 / 28 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　海外疫情反复；汇率波动；SIP 市场需求放缓；费用率远低于竞争对手，净利率呈下滑趋势，高净利率否可持续；经研究2020 年证交所回函，经销商的可持续经营以及经销商对公司业绩贡献仍存在风险。