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亿联网络(300628)机构评级研报股票分析报告

 
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亿联网络(300628):业绩高速增长 扰动因素缓解

http://www.chaguwang.cn  机构:中信证券股份有限公司  2022-04-13  查股网机构评级研报

2022 年4 月12 日,公司发布2022 年一季度业绩预告。公司预计报告期内实现营业收入10.04-10.78 亿元,相较上年同期增长35%-45%;预计实现归母净利润4.68-5.05 亿元,同比增长25%-35%。报告期内,公司下游需求强劲延续,同时公司主要收入来自海外,受到国内局部疫情反复的扰动影响较小。

    此外,报告期内惠普大幅溢价收购亿联主要海外竞争对手POLY,侧面印证混合办公场景较好的市场前景。我们坚定看好公司中长期成长逻辑,SIP 桌面终端渗透率提升+份额提升、VCS 业务拓展顺利、商用耳麦放量在即,未来增长潜力巨大。我们上调公司2022 年收入/归母净利润预测至49.31/22.19 亿元,给予公司2022 年42xPE,维持目标价103 元,维持“买入”评级。

    事项:2022 年4 月12 日,公司发布2022 年一季度业绩预告。公司预计2022年一季度实现营业收入10.04-10.78 亿元(区间中值10.41 亿),同比增长35%-45%(中值40%);公司预计实现归母净利润4.68-5.05 亿元(中值4.87 亿),同比增长25%-35%(中值30%)。按照区间中值测算,公司2022Q1 净利率为46.78%,同比-3.57pcts。报告期内,公司利润增速低于收入增速,主要原因是毛利率同比仍然承压和季度非经常性损益波动。公司预计报告期内非经常损益对当期净利润影响约为4000 万元。扣除非经常损益的归母净利润增速与收入增速相近。

    需求强劲延续,外部扰动减弱,业绩略超预期。2022 年一季度公司收入增长与利润释放略超预期,主要核心原因在于需求强劲延续、外部扰动减弱,同时公司主要收入来自于海外,受到国内局部疫情反复的扰动较小:(1)需求强劲延续:

    2022Q1,全球疫情修复,海外企业复工复产加速推进,对公司SIP 话机产品需求有较大提振。同时,后疫情时代下混合办公已成为高确定性趋势,人们对远程办公和居家办公的接受程度不断提高,奠定了对公司视频会议和云办公终端业务的强劲需求;(2)扰动因素减弱:供应链扰动方面,2022 年一季度原材料价格企稳,虽然部分原材料交期仍然较长,但环比之下原材料价格和交期均无恶化趋势。同时,公司主要面向海外市场,主要代工厂分布在厦门本地,国内Q1 的局部疫情主要集中在上海、深圳等地,因此本次局部疫情反复对公司业务经营影响较小。

    惠普大幅溢价收购POLY,瞄准混合办公巨大机遇。3 月29 日,惠普宣布以17亿美元现金收购亿联网络的海外主要竞争对手POLY 全部股权,对应每股40 美元,较收购之前的POLY 股价溢价超150%。惠普表示收购POLY 将使惠普在未来混合办公场景中取得领先地位,构建完整的办公生产力解决方案,并打开未来增长天花板。惠普调研了150 个企业管理者和320 个员工:其中81%管理者表示将会升级现有的会议室,68%的员工表示希望每周至少能远程办公3 天。

    此外,惠普认为到2024 年,办公场景的周边设备市场空间为1100 亿美元,2021-2024 年CAGR 9%;同时办公生产力解决方案(workforce solutions)的市场空间高达1200 亿美元,2021-2024 年CAGR 8%。收购POLY 后,惠普希望能够充分发挥其在供应链管理和人员管理上的优势,并实现和POLY 的协同销售。惠普希望在协同效应下,POLY 未来三年收入复合增速达到15%。我们认为,惠普收购POLY 从侧面验证了亿联所处市场未来巨大的成长空间。我们在此前推出的深度报告《亿联网络(300628.SZ)系列报告之四—从宝利通兴衰历程看亿联网络》(2021-12-7)中也详细复盘了宝利通(POLY)的发展历程,对比分析后,我们认为亿联网络在渠道生态、精细化管控能力、产品竞争力及性价比上展现出明显优势。

    风险因素:海外疫情反复影响短期业绩风险;与微软和ZOOM 合作不及预期;汇率波动风险;提价效果不及预期;供应链冲击缓解不及预期。

    投资建议:展望2022 年,下游需求强劲延续,外部扰动减弱,公司有望进入新一轮增长周期。我们坚定看好公司中长期成长逻辑,SIP 桌面终端渗透率提升+份额提升、VCS 业务拓展顺利、商用耳麦放量在即,未来增长潜力巨大。我们认为随着供应链与汇率影响减弱,毛利率后续有望逐步企稳,且公司研发费用率有望回到正常水平。基于此,我们维持公司2021 年收入和净利润预测不变,分别为36.51/16.25 亿元,上调2022/2023 年收入预测至49.31/64.93 亿元(前预测值48.27/63.41 亿元),上调2022/2023 年归母净利润预测至22.19/29.29 亿元(前预测值21.26/28 亿元)。基于公司未来持续维持业绩高增的较高确定性,同时参考海内外可比公司估值,给予公司一定估值溢价,给予公司2022 年42xPE,维持目标价103 元,维持“买入”评级。

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