荐逻辑：1、企 业IP通信趋势明确，SIP话机渗透率持续提升，2023年市场规模将达百亿人民币，5年CAGR达7%。公司SIP 话机市占率稳居全球第1，随着公司在高端市场渗透率提升、产品结构不断优化，话机产品将实现量价齐升。2、多因素共振加速UC 市场扩容，未来8 年CAGR 达15%。公司国内政企业务发展态势良好，同时与全球平台巨头深度绑定，会议产品营收3 年CAGR达80%，将充分受益行业红利。3、公司紧握市场机遇推出个人办公终端产线，复用话机音视频技术和全球渠道优势，有望在短期内迅速放量，保持翻倍增速。

    SIP话机连续四年全球市占率第一，渗透高端市场实现量价齐升。自2017 年起公司SIP 话机全球市占率连续4年稳居第一，2020 年全球市占率达34.3%，预计未来将继续提升。同时，公司高端市场渗透成效显著，T5 系列高端话机销售占比持续提升，该系列较入门级话机提价254.3%，有效改善毛利水平。公司在运营商及北美ITSP 等大客户市场开拓取得突破，销售份额显著提升。此外，与微软、Zoom 合作推出的高端智能话机持续获得平台推荐，成长空间广阔。

    “云+端”全套解决方案打开全球市场，绑定平台巨头享受行业爆发红利。疫情催化叠加技术赋能，UC从通讯工具向管理工具演化，市场加速扩容，预计2028年全球UC市场规模将达1138.1 亿美元，CAGR 达14.5%。公司拥有“云+端”

    全套UC解决方案，在国内市场提供党建、抗疫、教育等多套行业方案，在政企客户中取得良好进展，或成为公司新增长点。在国际市场，公司与微软、Zoom和腾讯会议等云平台厂商深度绑定，能够最大化享受行业爆发红利。经测算，公司从三大平台销售硬件的长期空间可达23.4 亿美元，会议产品放量可期。

    混合办公催化办公终端需求，技术+渠道复用推动业务高速增长。混合办公和统一通信刺激办公终端需求扩大，全球商务耳麦出货量将在2027 年达到7153 万台，市场规模将达44.4亿美元，CAGR 达12.2%。公司定位全球中小企业市场，复用音视频技术优势与渠道优势，计划通过快速推出耳麦新品覆盖市场需求。

    公司凭借深厚技术积累与强大品牌力，2020 年办公终端业务增速达247.9%，预计未来五年将保持高速增长。

    盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023 年归母净利润将保持29.8%的复合增长率。参考行业可比公司，给予公司2022 年38 倍估值，对应目标价90.6 元，首次覆盖给予“买入”评级。