投资要点

    　　事件：公司 发布2021 年年报、2022 年一季报、2022 年股权激励计划，2021年全年公司实现收入36.84 亿元（同比+33.67%），归母净利润16.16 亿元（同比+26.38%），2021Q4 实现收入11.56 亿元（同比+45.65%），归母净利润3.98亿元（同比+46.86%），2022Q1 实现收入10.41 亿元（同比+40.10%），归母净利润4.87 亿元（同比+30.05%），同时，公司发布2022 年股权激励计划。

    　　点评：完成股权激励&激励基金计划目标，VCS 和云办公终端加速放量。在疫情、全球供应链紧张等因素压制下，2021 年公司完成前期的股权激励&激励基金计划目标（以最高条件计，即收入同比+30%，利润同比+25%）。2021 年公司的业务结构进一步改善，其中VCS 和云办公终端收入占比分别提升至25%、6%；SIP 话机实现营收25.47 亿元，同比增长21.22%，全球市占率进一步提升；VCS 实现营收9.13 亿元，同比增长72.77%，期间融合通信视频会议平台YMS（YealinkMeetingServer）和亿联会议（YealinkMeeting）全新升级，并新推出了面向未来协同办公的智慧会议室解决方案；云办公终端实现营收2.21 亿元，同比增长80.35%，具备UH3X 系列有线耳机、WH6X 系列无线耳机等，并于2022 年1 月正式发布BH7X 系列蓝牙耳机。2022Q1，公司收入业绩继续维持高增长，主因VCS 和云办公终端加速放量。受到基期毛利水平及季度非经常性损益波动的综合影响，净利润增速低于收入增速，但扣除非经常性损益的净利润增速与收入增速相近。

    　　供应链压制有所缓解, 毛利率环比改善。2021 年，公司经营一定程度受到原材料供应紧张及价格上涨影响，公司积极寻找、筛选更多的供应商提供原材料，研发产品替代方案，以保证订单交付。2021 年全年，公司综合毛利率下滑4.47pct 至61.55%，其中SIP 话机毛利率下滑3.43pct 至62.40%，VCS 业务毛利率下滑7.21pct至62.27%，云办公终端业务毛利率下滑5.26pct 至48.71%。2022 年Q1，供应链压制已有所缓解，公司综合毛利率环比上升1.45pct 至61.81%。同时，公司的国内外产品在2021 年已经开始提价，预计将对未来毛利率继续形成支撑。

    　　汇率压制拐点已至，近期人民币贬值或利好二季度同比读数。2020Q3 美元兑人民币汇率已降至低位，同比维度看，汇率影响在2021Q3 已经出现拐点。国内疫情影响下，近期人民币相对美元有所贬值，预计将利好公司二季度的业绩同比读数。

    　　展望未来，SIP 话机市占率持续提升，VCS 和云办公终端加速爆发。①全球疫情缓和，SIP 话机下游需求修复。同时公司凭借产品性价比优势、渠道优势，市占率不断提升；根据Frost&Sullivan，公司连续四年SIP 话机市占率全球第一，市场份额由2019 年29.6%升至2020 年34.3%。②疫情催化下，VCS 和云办公终端需求加速爆发。未来公司有望复用SIP 话机的渠道资源和技术优势，叠加产品的性价比优势，加速复制在SIP 行业的成功路径。VCS 产品方面，公司一方面和微软、ZOOM、腾讯等云服务商合作，为其提供硬件终端；也具备“云+端”全产业链产品，可服务大中小企业。云办公终端方面，公司不断推出中高端商用耳麦新品。

    　　公司再次发布股权激励计划，彰显长期高成长信心。公司发布2022 年股权激励计划，拟向激励149 名对象授予限制性股票659 万股，约占本计划草案公告时公司股本总额的0.73%，首次授予价格为39.62 元/股。此次激励计划的考核目标为，以上一年的营收、归母扣非净利润为基数，2022/23/24 年的两项指标同比增速均不低于20%，彰显公司长期的高成长信心。

    　　投资建议：公司基本面拐点已至，兼具“成长”与“消费”双重属性，当前时点股价对应2022 年估值已低于中枢水平，迎来配置良机。我们调整了盈利预测，预计2022-2024 年，公司实现归母净利润20.86、26.99、35.01 亿元，对应4 月22日收盘价PE 为32.9、25.4、19.6 倍。

    　　风险提示：汇率大幅波动、国际关系紧张、疫情超预期、原材料大幅上涨、新产品开拓不及预期。