公司1Q22 扣非归母净利润同比快速增长

    21 年公司营收为36.8 亿元，同比增长33.8%；归母净利润为16.2 亿元，同比增长26.4%。公司1Q22 营收为10.4 亿元，同比增长40.1%；归母净利润为4.9 亿元（符合业绩预告的4.7~5.1 亿元），同比增长30.1%；扣非归母净利润为4.5 亿元，同比增长37.7%。在原材料涨价、疫情等不利因素影响下公司仍实现较为亮眼的增长，我们预计公司22-24 年归母净利润为21.7/27.0/33.1 亿元（22-23 年前值：21.7/27.0 亿元）。2022 年可比公司Wind 一致预期PE 为20.30x，考虑到公司SIP 话机全球龙头地位，以及会议产品、云办公终端有望贡献新的业绩增长点，给予公司2022 年PE 38x，对应目标价91.29 元/股（前值：96.23 元/股），维持“增持”评级。

    公司SIP 话机市占率持续提升，积极开拓新业绩增长点分板块来看，2021 年公司桌面通信终端营收25.5 亿元，同比增长21.2%，根据公司2021 年年报，2017 年以来公司SIP 话机保持全球市占率第一，2020 年市占率为34.3%，同比提升4.8pct；会议产品营收9.1 亿元，同比增长72.8%，营收占比同比提升5.6pct 至24.8%，随着2021 年海外疫情缓解，人员回流办公室带动会议室解决方案部署需求回暖；云办公终端营收2.2 亿元，同比增长80.4%，营收占比同比提升1.6pct 至6.0%，公司已基本完善了UH3X 系列有线耳机、WH6X 系列无线耳机等产品系列，并于2022年1 月正式发布BH7X 系列蓝牙耳机，积极拓展板块产品品类和形态。

    汇率波动+原材料涨价导致21 年毛利率波动；1Q22 毛利率环比提升2021 年公司综合毛利率为61.5%，同比下滑4.5pct，主要系原材料供应紧张及价格上涨、汇率波动等外部因素影响。在此背景下公司采取各项措施积极应对，如筛选更多的供应商提供原材料，以及加大研发投入在产品替代方案上，以适配不同的原材料；1Q22 公司综合毛利率为61.8%，同比下滑1.9pct，环比提升1.4pct，其中环比提升或因公司产品调价以及营收结构优化；费用率方面管控良好，1Q22 公司销售费率/管理费率/研发费率分别为3.9%/2.1%/7.2%，分别同比下滑0.4/0.1/0.8pct。

    积极推进“平台+智能硬件终端”战略；盈利能力有望企稳根据公司2021 年年报，公司将持续构建“平台+智能硬件终端”企业通信解决方案的能力，进一步提升公司的长期竞争力。我们看好2022 年公司SIP 话机在高端市场持续突破背景下市占率有望进一步提升；同时公司会议产品、云办公终端营收持续增长下，有望打造新的业绩增长点；盈利能力方面，在未来上游原材料紧缺有望缓解等因素带动下，公司毛利率有望企稳。

    风险提示：全球新冠疫情尚未完全可控，云办公/会议产品推广不及预期。