业绩回顾

    　　2021 年以及1Q22 业绩符合我们预期

    　　亿联网络公布2021 年年报以及2022 年一季报。2021 年度，公司实现营业收入36.84 亿元，同比增长33.76%；实现归母净利润16.16 亿元，同比增长26.38%；实现扣非归母净利润14.28 亿元，同比增长28.09%，符合我们预期。1Q22 期间，公司实现营业收入10.41 亿元，同比增长40.10%；实现归母净利润4.87 亿元，同比增长30.05%；实现扣非归母净利润4.47 亿元，同比增长37.72%，位于此前预告范围，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　新业务营收占比不断提升，品类迭代丰富产品矩阵。疫情常态化推动远程、混合办公形成趋势，公司会议产品、云办公终端业务录得高速增长，合计营收占比由2019 年14.6%提升至2021 年30.9%。1）会议产品业务（营收同比增长72.8%），公司推出会议平板、电子门牌、会大屏等新品，形成智慧会议室解决方案。我们认为随着配件产品不断丰富、需求向中小型场景不断下沉，该业务增长空间较大，但毛利率端或会有所下降；2）云办公终端业务（营收同比增长80.4%），UVC86 摄像机、桌面一体机、蓝牙商务耳机等新品的推出丰富了个人办公场景，我们认为有望直接受益于混合办公趋势；3）桌面通信终端（营收同比增长21.2%），2021 年营收占比为69.1%，仍是最大营收来源，随着话机产品不断向高端品类渗透，我们认为盈利能力有望得到进一步提高。展望未来，公司整合三大产品线，向“平台+智能硬件终端”解决方案提供商转型，企业战略进入新阶段；我们认为伴随销售渠道优化建设，本次转型有利于不同产线发挥协同效应、提升内部资源效率。

    　　拟实行多层次激励计划，激发员工积极性。公司公告拟实施：1）限制性股票激励计划：以39.62 元授予价格向149 名核心人员授予659 万股限制性股票，解锁条件为营收、净利增速“双20%”；2）事业合伙人持股计划：若限制性股票激励计划达成解锁条件且营收增长超过30%，则以一定比例提取激励基金，待锁定期满向9 名人员分配收益。我们认为公司的多层次激励计划覆盖公司核心人员并聚焦高层管理人员，有望激发二次创业精神，为公司长期可持续发展注入动能。

    　　盈利预测与估值

    　　我们看好公司在企业办公通信领域由硬件供应商向解决方案提供商转型的战略与决心，产品线打通的平台化销售模式有利于内部资源提效，亦为公司营收增长注入长期驱动力，维持跑赢行业评级。考虑到公司多款会议室和云办公终端新品推出，且原材料涨价问题正在边际缓解，我们上修2022/23 年盈利预测4%/5%至20.75 亿元/25.94 亿元。当前股价对应2022/23 年33.1/26.4倍P/E。维持目标价104.10 元，对应2022/23 年45.3/36.2 倍P/E 和37%上行空间。

    　　风险

    　　海外疫情复苏不及预期；云办公终端产品销售不及预期。