事件：亿联网络发布2021 年年报，2021 年公司实现营业收入36.84 亿元，同比增长33.76%；实现归属于上市公司股东的净利润16.16 亿元，同比增长26.38%。公司发布2022 年一季报，22Q1 公司实现营业收入10.41 亿元，同比增长40.10%；实现归属于上市公司股东的净利润4.87 亿元，同比增长30.05%。

    点评：

    SIP 话机市占率保持第一，市场份额进一步提升。2021 年公司桌面通信终端实现营业收入25.47 亿元，同比增长21.22%。2017 年至今，公司的产品SIP 话机始终保持着全球市场占有率第一的位置，最新（2020 年）市场占有率为34.3%（2017-2020 年Frost＆Sullivan 数据）。桌面通信终端的需求主要来源于IP通信对传统模拟通信的替换，基于此行业替换趋势及公司竞争力的持续提升，公司该条业务线取得快速发展。同时，2020 年新冠疫情后，企业远程办公及数字化转型成为趋势，虽然部分线下个人桌面办公场景被远程办公替代，但疫情加速了各类企业用户对数字化转型的需求。我们认为，未来公司将争取进一步提升市场占有率，保持行业引领者的位置。

    云办公终端实现高增长，提供新成长曲线。2021 年公司云办公终端实现营业收入2.21 亿元，同比增长80.35%。为满足快速增长的市场需求，公司于2020 年正式成立单独的云办公终端业务线。目前该产品线仍处于发展的初期，公司凭借在企业通信市场多年累积的品牌口碑、技术优势及渠道优势，产品线成立至今一直保持高速发展。云办公终端主要产品包括商务耳麦、便携式会议电话和个人移动办公摄像头，其中以商务耳麦为主。我们认为，随着公司加大研发投入，完善产品矩阵，陆续推出中高端机型，有望持续提升产品竞争力。

    多重激励机制并举，保障长期成长。人才激励方面，公司于2021 年推出了事业合伙人激励基金计划，并将在2022 年正式成立事业合伙人持股计划，同时2022年还将推出新一期的限制性股票。公司建立起的多层次长效激励机制，将有利于确保公司发展战略和长期经营目标的实现，推动公司长期健康可持续发展。

    盈利预测、估值与评级：我们维持公司2022~2023 年净利润为21.59/27.76 亿元的预测，新增公司2024 年净利润预测为35.66 亿元，对应PE32X/25X/19X。

    我们看好公司作为企业通讯协作领域领导者的发展前景，多重激励机制有望保持公司长期成长，维持“买入”评级。

    风险提示：VCS 市场竞争激化；汇率波动风险。