事件描述

    2022 年4 月22 日，亿联网络发布2021 年年报和2022 年一季报。2021 年，公司实现营业收入36.84 亿元，同比增长33.76%；实现归母净利润16.16 亿元，同比增长26.38%；实现扣非归母净利润14.28 亿元，同比增长28.09%。2022 年一季度，公司实现营业收入10.41 亿元，同比增长40.10%；实现归母净利润4.87 亿元，同比增长30.05%；实现扣非归母净利润4.47亿元，同比增长37.72%。

    事件评论

    市场需求持续恢复，业务开拓策略积极有效。2021 年，公司经历原材料涨价、汇率波动、厦门疫情等诸多不利因素影响，采取多元化采购渠道，研发产品替代方案等方式积极应对，在复杂的宏观环境中依取得了市场竞争力的持续提升、保持了较高的盈利能力。

    2022Q1，受理财收益和政府补贴下降影响，归母净利润同比增速低于营收同比增速。扣除上述影响后，公司扣非归母净利润同比增速与营收同比增速基本持平。

    推新迭代强化公司产品竞争力，会议产品和云办公终端占比提升。2021 年，公司各业务线在新品推出和产品迭代升级方面均有所突破，产品竞争力不断提升。桌面通信终端营收同比增长21.22%，会议产品营收同比增长72.77%，云办公终端营收同比增长80.35%。

    公司桌面通信终端、会议产品、云办公终端业务营收占比分别为69.14%、24.78%、5.99%，同比变化-7.16pct、5.60pct、1.55pct，会议产品和云办公终端占比进一步提升。

    长期高研发投入，构筑产品竞争力。2021 年，公司研发投入同比增长23.27%、营收占比为9.90%；研发人员数量同比增长25.18%，占公司总员工比重为 50.12%。我们认为持续稳定的高研发投入，使公司在音视频关键技术及通信协议方面有着深厚积累，有利于提升公司在复杂多变的外部宏观环境中的抗风险能力，为公司长期持续稳健发展夯实基础。

    原材料短缺涨价负面影响边际渐弱，精准控费保障盈利能力。2021 年原材料缺货涨价及汇率波动导致公司毛利率同比-4.47pct。2022Q1 公司毛利率同比仅-1.94pct，上述负面影响已逐渐减弱。此外，公司强化费用管控能力，2022Q1 销售费用率和管理费用率同比分别-0.43pct 和-0.88pct。我们认为随着汇率波动幅度渐小、芯片等原材料价格逐渐回落，市场波动逐步缓和，公司有望在2022 年中更好落实其经营策略，实现平稳快速的增长。

    投资建议及盈利预测：回顾2021 年，公司经营在经历缺芯、疫情冲击等诸多不利因素影响下依旧实现稳定增长，彰显公司强大的经营管理和应对紧急事件的能力。公司2022Q1原材料影响已边际渐弱，毛利率同比回升。我们认为公司在2021 年的管理经验或可复用，有望于2022 年深度受益于行业快速增长。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为20.93、27.31、35.09 亿元，同比增长30%、30%、29%，对应2022-2024 年PE 为33、25、20 倍，维持“买入”评级，继续推荐。

    风险提示

    1、 公司产品市场推广不及预期；

    2、 疫情影响，公司生产、发货节奏不及预期；3、 海外疫情管控不及预期。