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    　　公司发布2021 年年报，实现营业收入36.84 亿元，同比增长33.76%，归母净利润16.16 亿元，同比增长26.38%，扣非归母利润14.28 亿元，同比增长28.09%。

    　　公司发布2022 年一季报，实现营业收入10.41 亿元，同比增长40.10%，归母净利润4.87 亿元，同比增长30.05%，扣非归母净利润4.47 亿元，同比增长37.72%。

    　　简评

    　　1、 全年业绩符合预期，22Q1 毛利率环比恢复。

    　　2021 年，公司实现营业收入36.84 亿元，同比增长33.76%，归母净利润16.16 亿元，同比增长26.38%，扣非归母利润14.28 亿元，同比增长28.09%。随着疫情影响减弱，下游市场需求持续恢复，但同时也面临原材料供应紧张及价格上涨、汇率波动等不利因素影响，公司积极采取措施应对，全年业绩实现较快增长，其中第四季度营业收入创新高，净利润水平同比大幅增长，符合市场预期。分业务来看，桌面通信终端实现收入25.47 亿元，同比增长21.22%，占营业收入比例为69.15%，同比下降7.16 个百分点，毛利率为62.40%，同比下降3.43 个百分点。会议产品实现收入9.13 亿元，同比增长72.77%，占营业收入比例为24.78%，同比提升5.6 个百分点，毛利率为62.27%，同比下降7.21 个百分点。

    　　云办公终端实现收入2.21 亿元，同比增长80.35%，占营业收入比例为5.99%，同比提升1.55 个百分点，毛利率为48.71%，同比下降5.26 个百分点。

    　　2021 年公司销售毛利率为61.55%，同比下降4.47 个百分点，主要受到原材料价格上涨和汇率波动影响，公司执行的调价制度在一定程度上对毛利率有正向作用，虽然部分原材料价格有所回落，但存货发出采用加权平均法计价，今年仍将对毛利率产生一定负面影响。公司销售净利率为43.86%，同比下降2.57 个百分点，期间费用率为18.26%，同比下降2.23 个百分点，各项费用率均有所下降。其中，销售费用率为5.15%，同比下降0.16 个百分点；管理费用率为2.63%，同比下降0.09 个百分点；研发费用率为9.9%，同比下降0.84 个百分点，公司持续围绕音视频基础技术能力，完善产品矩阵，构建“平台+智能硬件终端”企业通信解决方案；财务费用率为0.58%，同比下降1.14 个百分点，主要由美元汇率波动所致。

    　　2022 年第一季度，公司实现营业收入10.41 亿元，同比增长40.10%，归母净利润4.87 亿元，同比增长30.05%，扣非归母净利润4.47 亿元，同比增长37.72%。销售毛利率为61.81%，同比下降1.94 个百分点，环比提升1.44个百分点，销售净利率为46.74%，同比下降3.61 个百分点。22Q1 公司各项业务积极有效推进，下游需求持续恢复，公司收入实现快速增长，受到毛利率、汇率及非经常性损益波动影响，22Q1 净利润增速低于收入增速，但扣非利润增速与收入增速匹配。

    　　根据公司近期发布的2022 年限制性股票激励计划草案，考核目标为2022-2024 年营业收入及净利润增长率均不低于20%，而根据公司此前发布的《公司事业合伙人激励基金计划》，2021-2025 年营业收入增长率目标为30%，显示出公司管理层对于业绩长期稳定增长的信心较为充足。

    　　2、SIP 话机市场份额连续多年第一，龙头地位稳固。

    　　SIP 话机市场稳定增长，公司市占率不断提升。新冠疫情后企业远程办公及数字化转型成为趋势，虽然部分线下桌面办公场景被远程办公替代，但疫情加速了企业对于数字化转型的需求，企业通信部署从私有化向依托公网的公有化转移，市场下沉推动了桌面通信终端的需求释放。根据Frost&Sullivan 数据，2017 年公司在全球SIP话机市场份额上升至26%，2020 年为34.3%，连续四年蝉联第一，预计2021 年市场份额将进一步提升。公司在SIP 话机领域持续加大研发投入，包括已有产品线的持续升级完善，以及新产品系列的开发，力求覆盖更多用户群体，以满足更深层次的用户需求，带动公司产品走向高端市场。公司现有产品线通过软件升级及机型扩充等方式满足更多细分群体的深度需求；新品则定位高端市场，引入了一系列创新技术，如独有的隔音罩技术、创新的免提麦克风设计以及企业协作功能等，为公司带来持续增长动力。

    　　3、新品陆续发布，不断完善产品矩阵，全面提升竞争力。

    　　公司作为桌面通信终端行业龙头，持续对产品进行更新换代，并与微软、ZOOM、腾讯会议携手开发了多款新品，进一步开拓高端市场。4 月13 日，公司对外发布全新升级的沟通协作解决全方案，涵盖了专业会议、语音通信、高效协作和智慧办公四大产品矩阵，包含混合云方案、国产语音方案、智慧会议室平台及4K 双摄智能会议终端、会议平板、桌面一体机、蓝牙耳麦等7 款新产品，可为政府、企业打造一站式、高效稳定的选型方案。

    　　云办公终端方面，公司推出了有线及无线耳机、摄像头、专业级宽频话务耳机等多款产品，进一步完善了产品矩阵，有望充分复用核心技术及行业生态优势，复制SIP 话机成功之路。会议产品方面，公司推出了面向未来协同办公的智慧会议室解决方案，包括有效提升企业空间管理效率的RoomPanel、RoomSensor 和RoomCast 等新品，并与微软、腾讯会议等合作推出了多款视讯协作解决方案，为会议使用者提供全新的全场景会议室解决方案。

    　　4、我们维持公司“买入”评级。

    　　随着公司产能和发货恢复正常，汇率波动及上游原材料涨价影响进一步减弱，收入有望持续增长，毛利率有望恢复。公司核心竞争力在于音视频及通信协议技术，不是单纯的通信终端制造商，未来有望充分受益于企业数字化转型带来的融合通信需求增长。我们预计公司2022-2024 年收入分别为48.31 亿元、64.14 亿元和84.84 亿元，归母净利润分别为21.20 亿元、27.86 亿元和36.57 亿元，对应PE 32X、25X 和19X，维持“买入”评级。

    　　5、风险提示：疫情影响超预期；供应链继续涨价及缺货；竞争加剧；汇率波动；会议产品和云办公终端发展不及预期等。