事件：亿联网络发布2021 年年报和22 年一季报，21 年公司营收37 亿元（同比+34%），归母净利润16 亿元（同比+26%）。Q1 收入10 亿元（同比+40%），归母净利润4.9 亿元（同比+30%）。

    21年业务稳步增长。21年公司毛利率61.55%（同比-4PCT）：桌面通信终端收入25亿元（同比+21%），毛利率62%（同比-3PCT）；会议产品收入9亿元（同比+73%），毛利率62%（同比-7PCT）。分地区美洲收入16亿元（同比+36%），毛利率63%（同比-5PCT）；欧洲收入14亿元（同比+37%），毛利率61%（同比-3PCT）；其他地区收入7亿元（同比+22%），毛利率59%（同比-6PCT）。

    费用稳步增长，竞争实力不断夯实。21年公司销售费用1.9亿元（同比+30%），管理费用1.0亿元（同比+29%），研发费用3.6亿元（同比+23%），财务费用0.2亿元（同比-55%）。22年Q1公司销售费用0.4亿元（同比+26%），管理费用0.2亿元（同比+36%），研发费用0.7亿元（同比+26%），财务费用0.1亿元。2017年至今，公司的产品SIP话机始终保持着全球市场占有率第一的位置，2020年市场占有率为34.3%（根据2021年年报援引2017-2020年Frost＆Sullivan数据），市场份额进一步提升。公司已基本完善了UH3X系列有线耳机、WH6X系列无线耳机等产品系列，并于2022年1月正式发布BH7X系列蓝牙耳机，进一步拓展了该业务线的产品品类和产品形态。

    再推激励助力长远发展。4月23日公司公告拟推出限制性股票激励计划，拟向激励对象授予限制性股票 659万股，约占计划草案公告时公司股本总额90231.141万股的0.73%；授予的激励对象总人数为149人；首次授予价格为39.62 元/股。与此同时，根据22年公司事业合伙人持股计划，当公司年度经审计的合并报表营业收入同比增长率不低于 30%，且公司设定的限制性股票当年度业绩目标达成时，则按不超过当年度净利润净增加额 10%的比例提取激励基金，具体提取比例由公司董事会确认；同时使用该激励基金设立“事业合伙人持股计划”，以持股计划的形式购入公司股票并进行锁定，待锁定期满后方可解锁，并在存续期内向持有人分配收益。

    盈利预测。我们预计公司22-24年归母净利润21.74亿元、28.20亿元和35.89亿元，EPS为2.41元、3.13元和3.98元。参考可比公司估值，给予公司22年PE 35-40x，对应合理价值区间84.35-96.40元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。VCS 市场发展不及预期；SIP 统一通信桌面终端增长放缓。