1.1 公司是全球领先的统一通信终端与音视频解决方案提供商
公司面向全球政企客户提供统一通信解决方案,包括桌面通信终端、会议产品、云办公终端等。公司系微软全球战略合作伙伴。公司音视频终端通过微软Teams、Zoom、腾讯会议认证,已与Verizon、AT&T、英国电信、荷兰电信、比利时电信、沃达丰、中国电信、腾讯云、索尼(中国)等全球知名企业达成战略合作关系。
2010-2017年,公司逐步成长为全球最大的SIP话机供应商,近几年蝉联全球第一。公司自成立以来立足桌面通信终端,拥有多项音视频核心技术专利。疫情推动的远程办公进一步加速了会议产品和云办公终端业务发展。
截至2021年底,公司研发人员870人,较2020年增长25%,约占公司总人数的50%。2020年,公司入选“国家企业技术中心”。公司对标国家泰尔实验室建设国际一流的音频实验室和EMC实验室,是全球少数通过了国际权威TIA920标准认证的厂商。2021年,公司入选“中国品牌500强”及“2021中国信创产业应用落地供应商TOP60”。
1.1.1 公司音视频及通信协议技术积累深厚
音视频技术需要在技术迭代和产品迭代过程中逐步积累,很难一蹴而就,产品性能主要取决于噪声消除和宽频语音回声消除处理技术、语音视频编解码技术和音视频硬件设计技术。
对于视频会议系统,保证媒体流在拥塞的公用互联网中实时可靠地传输是关键,实时视频流传输在带宽时延、丢包率方面有着特殊要求,必须按照特定的视频质量要求提供最小的带宽保证,时延要在一定的动态范围内。要确保视频流的连续性,涉及到的相关视频处理技术有视频编解码技术、网络适应性技术、高清视频双流技术、高清视频增强处理技术。
弱网状态通信稳定性是公司的技术优势之一,抗丢包技术能保证企业通信在网速不通畅情况下找到一条稳定而通畅线路,保证语音通话不间断;针对视频电话、视频会议等应用,公司研发了支持1080p的高清视频引擎。
通信协议技术是统一通信终端和系统的关键技术,直接影响统一通信终端和系统的兼容性,体现为与不同平台或系统的对接能力。为方便用户部署和管理,统一通信终端通常需支持TR-069、TR-104、TR-106、TR-111等标准协议,支持主流的ACS(自动配置服务器)平台。
通过在网络通信行业多年的积累,公司开发了具有自主知识产权的多协议融合的协议栈,支持各种扩展的SIP协议和H.323协议,实现了与常见的SIP服务器、IP-PBX和统一通信平台的无缝兼容,兼容性做到了业界领先,通过了Broadsoft、Metaswitch、Huawei、3CX、Genesys、Microsoft Lync等主流平台的认证。
公司积极推动与行业80多个主流的IP-PBX、Gateway、Hosted-PBX/Centrex厂商的产品互联互通、兼容集成,并与各细分领域的统一通信厂商建立了战略性合作关系,构建SIP行业生态解决方案。
1.1.2 公司精准定位中小企业市场起步,产品性能指标国际领先
公司把握中小企业需求,将主营业务定位于为国际上的中小企业提供统一通信终端产品,在早期与Cisco等行业巨头形成了市场区分,这样既避免早期与行业巨头的直接竞争,又充分发挥了中国制造性价比的优势。
公司对用户细分群体的共性需求进行深入分析与总结,以用户需求推动产品设计,由产品设计推动研发。如桌面终端产品包括T3、T4、T5和DECT等系列,每个产品系列有其明确的定位,同时每个系列的产品又可以通过搭载不同的软件以进一步满足更小颗粒度的细分群体的需求。
根据The Eastern Management Group发布的2018年全球VoIP电话满意度调查报告,以全球范围内的IT采购经理为样本抽样调查,亿联网络的客户满意度高居榜首,在产品技术、安装支持等各项指标方面都高于行业平均水平。
1.1.3 公司重视生态打造,具备良好的客户和渠道基础
2016-2021年,公司在美洲和欧洲的营收占比保持在80%左右。2021年公司美洲市场营收16.40亿元,同比增长36.06%;欧洲市场营收13.66亿元,同比增长37.43%;其它地区市场营收6.79亿元,同比增长22.22%。
截至2019年底,公司各系列产品已获得欧盟CE、美国FCC、澳洲RCM、巴西Anatel、埃及NTRA等多项产品准入强制认证,其中拥有欧盟CE认证88项、美国FCC认证88项、澳洲RCM认证88项、巴西Anatel认证33项、埃及NTRA认证18项、加拿大IC/ICES认证88项、香港OFCA认证8项、中国CCC认证16项、中国入网认证9项、中国SRRC认证18项、印度WPC认证11项、印度BIS认证5项、日本MIC认证8项、台湾NCC认证8项。截至2021年中,公司企业用户超50万,累计销售2000万台终端。
公司作为统一通信终端提供商,产品主要通过分销渠道销售至最终企业用户。渠道分销体系由授权经销商、运营商、分销商、系统集成商等构成,其相互之间又可能存在着紧密的业务关系。
公司经销商遍布全球,截至2019年底,经销商数量达到153家,其中美洲、欧洲及亚太(含中国)居多。
2018-2021年,公司前五大客户收入贡献比例稳中有升。公司前五大客户销售额较为均衡,2021年前五名客户合计销售13.64亿元,销售额占比分别为11.83%、8.68%、6.11%、5.78%、4.64%,占年度销售总额比例为37.03%。
1.2 公司业绩保持良好增长势头,疫情缓解后下游需求逐步恢复
2014-2019年,公司营业收入复合增速高达38.5%,净利润复合增速高达52.3%。
2020年,受疫情和汇兑影响,公司营收增速10.64%,净利润增速3.52%,有所放缓。
2021年,公司实现营收36.84亿元,同比增长33.76%,归母净利润16.16亿元,同比增长26.38%,2022Q1,公司实现营收10.41亿元,同比增长40.10%,归母净利润4.87亿元,同比增长30.05%。
随着全球疫情逐步缓解,工作生活逐步回归正常,需求有所恢复,同时公司采取积极措施应对原材料供应紧张及价格上涨,叠加今年人民币贬值,我们预计公司经营有望向好。
1.3 会议产品和云办公终端产品增速较高,收入结构持续优化
公司2020年新成立云办公终端产品线,并在2021年实现业务高速增长。但受出口汇率、全球原材料价格上涨等因素影响,公司2021年各业务毛利率均有所下降。
2021年桌面通信终端收入25.47亿元,同比增长21.22%,在总收入占比69.14%,同比下降7.16pct,毛利率62.40%,同比下降3.44pct。
2021年会议产品收入9.13亿元,同比增长72.77%,在总收入占比24.78%,同比上升5.6pct,毛利率为62.27%,同比下降7.21pct。
2021年云办公终端收入2.21亿元,同比增长80.35%,在总收入占比5.99%,同比上升1.55pct,毛利率为48.71%,同比下降5.39pct。
1.4 公司深耕企业通信领域,不断完善产品矩阵和解决方案能力
公司从桌面通信终端起步,逐步拓展至整体解决方案,业务处理能力从音频到视频再到数据,并根据用户需求提供公有云、私有云及混合云等多种部署方案,打造平台与终端融合的整体解决方案,提供无缝的音视频通信和协作体验。
在融合通信解决方案方面,公司打通桌面办公、会议室办公、个人办公等企业通信全场景,UME及亿联云视讯平台可以实现多种场景下的互动协作。
在智慧会议室解决方案方面,公司提供包括智能视讯终端、多功能电子门牌、空间占用监测传感器、多方无线投屏系统等,将人工智能、物联网技术融入其中,把会议室的管理和会议系统打通,优化会议室的使用情况和使用效率。
1.5 公司推动建设“全新四大能力矩阵”,满足政企数字化办公需求
据中国互联网络信息中心数据,截至2021年12月,我国在线办公用户规模达4.69亿,占网民总数的45.4%,政企数字化办公建设与音视频基础设施需求预期持续增长。
2022年4月,公司智慧办公新品发布会发布“全新四大能力矩阵”,包括专业会议、语音通信、高效协作和智慧办公4个能力模块。
专业会议能力建设采用“混合云方案+高清音视频会议”,支持跨网部署、云上热备;
语音通信能力建设通过国产化语音方案,支持全场景高清语音;
高效协作能力建设使用全新亿联网络会议平板,支持多端协作一体化;
智慧办公能力建设打通业务系统,打造互联互通、更易用好管的智慧平台。
1.6 数字化转型带动统一通信需求,公司发展有望多点开花
企业数字化转型是借助于5G、云计算、物联网等新一代信息技术,构建适应企业自身业务特点和需求的“数据中台”、“业务中台”等IT架构模式,对外提升营销推广和转化交易的效率,实现业务数字化,对内提升研发和生产经营管理水平,为经营数字化提供一体化服务支撑。
从企业数字化转型的网络结构来看,可以分为前台、中台和后台三部分。前台主要包括企业内外部通讯及客户交流,线上线下IT网络等与业务强相关的部分。中台主要包括业务中台和数据中台,主要作用是承前启后,综合公司内部管理和生产经营的效果对前台业务形成支撑。后台主要包括企业内部的IT和OT网络,不同企业在后台差异较大,生产制造型企业涉及到原材料采购、研发、生产制造、质量管控、仓储、物流等全流程工作。融合统一通信在前台和中台均有使用,作为内部通信交流的工具可有效提升沟通效率,支撑企业数字化转型。
1.7 创始人行业技术背景深厚,实控人合计持股52.48%,无质押
公司创始人为吴仲毅、陈智松、卢荣富、周继伟,一直担任公司董事及管理层重要职务。2015年7月,4位创始人签署《一致行动人协议》,共同构成公司实际控制人。截至2022年6月17日,陈智松、吴仲毅、卢荣富、周继伟分别持有公司17.29%、16.57%、10.47%、7.87%股份,分列公司第一、二、三、四大股东,合计持股比例为52.2%,持股比例较高。截至目前,公司实际控制人并无股权质押情况。
公司创始团队和高管团队在通信行业拥有超过20年的专业技术知识和丰富的行业经验。
1.8 股权激励与合伙人激励基金指引业绩长期快速增长
公司上市以来实施三次股权激励,实现公司和员工价值共同提升。自2018年以来,公司实施了2018年、2020年、2022年三期限制性股票激励计划,覆盖公司核心骨干,有效调动核心员工的工作积极性。
公司制定事业合伙人激励基金计划,进一步丰富公司多层次激励机制。2021年6月22日公司发布公告,拟设立事业合伙人激励基金(2021年-2025年五个会计年度,营业收入当年同比增长率不低于30%)。
2.1 公司SIP话机市场份额持续提升,疫情后下游需求逐步恢复
桌面通信终端是公司发展最早的业务线,也是目前收入贡献最大的业务线。2020年新冠疫情后,企业对数字化转型的需求加速释放,同时企业通信部署从私有化向公有化转移,市场得以下沉,同时公司逐步将客户群体从中小型企业拓展至中大型企业,在高端市场持续提升竞争力。
SIP话机通过标准的硬件平台,搭载不同的软件,形成了针对不同行业的产品解决方案。公司现有SIP话机系列包括T3(入门级商务IP电话)、T4(多功能商务话机及高端大屏触控IP话机)和T5系列(高端智能商务话机),其中T4和T5定位高端,适用于高级管理人员和专业人士,功能丰富且通话效果优异。根据Frost & Sullivan数据,公司SIP话机2020年份额为34.3%,较2019年提升近5pct,持续位居全球第一。
公司进一步加大在Teams话机上的投入,不断丰富与微软的合作机型,已成为微软在语音通信与智能视频领域的全球战略合作伙伴,在音视频领域达成深度合作。
2.2 企业通信从语音走向统一通信,SIP协议成为首选
企业级语音通信经历了模拟/数字电话、IP电话、统一通信三个阶段。统一通信融合了计算机技术与传统通信技术,使用户能够高效自由地获取各种类型的信息(包括语音、传真、电子邮件、移动短消息、多媒体和数据),是企业数字化转型的主要内容之一。
SIP的规模性及灵活性已经使得其成为实施网际协议通话技术(VoIP)的首选类别。统一通信应用(UC应用)最终通过UC终端解决方案交付,而用户可以向多个服务商采购与UC终端解决方案捆绑的其他服务。UC终端解决方案需要互联网协议(IP)运营,其中IP包含公开标准协议(例如SIP)和专有IP协议。专有IP协议终端解决方案存在成本较高且功能有限的局限性,而基于SIP协议的终端解决方案更有助于应用及服务创新,SIP电话终端能与多种的UC系统兼容,具有更好的兼容性和扩展性。
2.3 SIP话机渗透率持续提升,我们预计未来市场规模将平稳增长
根据Frost&Sullivan数据,全球及中国SIP电话终端渗透率分别由2010年的8.7%及6.7%上升到2019年分别达到66.3%及64.5%。
2015年全球SIP话机市场销量811万台,2019年全球市场SIP话机市场销量达1322万台,2015-2019年复合增长率为12.99%,预计2023年出货量将达到1760万台,复合增速达6.9%。
我们认为,SIP话机系利基市场,规模不大,但客户要求不低,且全球销售需要各种认证,并需要完善的渠道体系,因此对于新进入者而言门槛较高、但空间有限,所以存量供应商往往可以通过精工细作获得较好的利润,这也可以解释为什么公司该项业务利润率较高。
2.4 公司SIP话机业务增速超过行业水平,蝉联全球市场第一
公司SIP话机发货量从2014年的129万增长至2019年的390万台,年均复合增速为24.73%,高于行业水平。
一方面受益于SIP话机行业渗透率提升,另一方面公司产品竞争力提升带来市场份额的提升。
公司在SIP话机领域持续加大研发投入,带动公司产品走向高端市场。现有产品线通过软件升级及机型扩充等方式满足更多细分群体的深度需求,新品则定位高端市场,引入了一系列创新技术,如独有的隔音罩技术、创新的免提麦克风设计以及企业协作功能等,为公司带来持续增长动力。
2017年,公司在全球SIP话机市场份额上升至26%,首次跻身行业第一。2020年虽然受到情影响,但公司SIP话机业务仍然逆势而上,全球占有率达到34.3%,蝉联市场第一。我们预计公司未来的SIP话机市场占有率仍将持续提升,进而带动公司该块业务未来保持稳定增长势头。
3.1 公司设立云办公终端产品线,高度复用SIP话机技术和渠道优势
公司在2020年设立独立的云办公终端产品线,以满足新冠疫情下云办公终端快速增长的市场需求。
公司依托在音视频技术和平台对接方面的技术积累和丰富的经验,快速提升云办公产品的竞争力,并于2021年上半年在海外市场陆续推出无线耳机等新品,已基本完善了UH3X系列有线耳机、WH6X系列无线耳机等产品系列,得到了较好的市场反馈。2022年1月,公司正式发布BH7X系列蓝牙耳机,进一步拓展了该业务线的产品品类和形态。
该产品线可高度复用公司在已有业务线上积累的技术及渠道优势。云办公终端主要产品包括商务耳麦、便携式会议电话和个人移动办公摄像头,其中以商务耳麦为主。商务耳麦兼具企业用户与个人用户的双重属性,侧重于保障拾音质量、麦克风智能降噪、长时间使用的可靠性及平台认证等方面,销售方面以“经销商—系统集成商” 的分销模式为主。
3.2 商用耳麦是统一通信终端的延伸
根据Frost & Sullivan,商用耳麦产品2021年市场规模约为20亿美元,有望保持10%行业增速,2025年全球商用耳麦市场规模有望达到29亿美元。商用耳麦使用场景包括办公室以及呼叫中心等场景,通过PC或者SIP话机连接,带给使用者手机、PC、SIP话机间无缝衔接的使用体验。
产品功能方面,商用耳麦更注重于“全双工”设计,保障拾音质量、麦克风降噪以保证移动办公场景下的清晰通话,还重视长时间使用的可靠性、舒适性,具备较强的办公属性,而消费型耳麦主要应用于个人音乐娱乐等场景,更注重宽频、听筒降噪等。
商业模式方面,商业耳麦面向企业用户,厂商提供完整的后续维护支持服务,其销售模式采用分销模式且注重渠道建设,而消费级耳麦厂商则更注重产品的宣传和营销工作,以此吸引个人消费者。
用户需求的提升使统一通信市场在过去几年实现了较快增长,微软Teams月活用户突破2.7亿,日活用户较疫情前有6.5倍提升,Zoom日活跃用户有30倍提升,统一通信市场需求也将驱动商用耳麦市场增长。
根据GN统计数据显示,全球商用耳麦目标群体集中在企业、政府、教育和医疗行业。其中,企业办公用户目标人群数量约为5.25亿,渗透率仅为17%;在政府工作人员目标人群数量约为1.5亿,教育和医疗领域目标人群数量约为2.6亿,当前渗透率低,未来市场规模有望随着渗透率提升而增长。办公场景下的商用耳麦市场规模约为21亿美元,增长率将达到10%。
3.3 当前供应商主要以国外厂商为主,国产品牌具备较大发展空间
商用耳麦的市场份额长期被缤特力(Poly)和Jabra(GN大北欧集团)主导。根据Frost&Sullivan数据,2020年缤特力与Jabra市场份额分别为53.1%、41.8%,两公司营收总额17.48亿美元。消费级耳麦品牌森海塞尔和办公终端品牌罗技在专业耳机市场也占据一定份额。
商用耳麦品类多,公司从中低端领域起步,逐步覆盖高端市场。商用耳麦按连接方式可分为蓝牙无线耳机、DECT无线耳机、USB有线耳机等类型,以佩戴方式可以分为头戴式、入耳式等,按听筒数量可以分为双耳和单耳。目前公司商用耳麦产品品类逐步完善,有线耳机品类相对完善,无线耳机品类持续扩充中。
3.4 公司以中低端领域切入市场,高端产品线持续扩充
公司产品较多集中在中低端领域,价格处于行业中低水平,同时也积极开拓高端市场。公司于2021年初推出WH6X系列无线耳麦(包含WH62/63/66/67),定位中高端商务耳麦,主要应用于长时间办公通话场景,其中WH66/67能够提供全集成、全连接、全控制的现代办公模式,WH6X系列采用DECT6.0技术,无线连接距离达到120-160米,可满足更自由的移动需求。
公司产品线有望持续扩充,全系列覆盖低中高端商务耳麦,有望赶超海外竞争对手。2022年1月,公司发布BH7X系列蓝牙耳机,支持四级智能ANC降噪,可根据不同使用场景和需求,自定义最佳降噪体验,搭载HI-FI级别APTX音频算法,3小时充满电即可支持40小时的超长续航。
4.1 公司可提供会议室终端、服务器、会议平台等全系列产品
公司的会议产品坚持“云+端”的设计理念,由云平台负责数据传输及管理、硬件负责数据采集,兼顾了视讯质量、场景覆盖度面、方案灵活性以及性价比。
2018年开始,公司相继推出亿联多媒体视频会议服务器、亿联云视讯及融合通信平台UME,用于提供更加多元和灵活的视讯方案。
2020年,公司推出智能会议室视讯终端MeetingEye系列产品,基于人工智能实现智能取景、人脸识别、语音追踪、声源定位等,积极打造智能会议室。
2021年,公司升级亿联融合通信视频会议平台YMS和亿联会议Yealink Meeting,推出了智慧会议室解决方案,形成服务更多用户群体的多元、灵活、多方兼容的视讯方案与企业会议室管理平台。
2022年4月,公司全面升级国产语音解决方案UME产品架构,推出桌面一体式终端DeskVision A24,优化会议产品兼容性与服务能力。
2022年4月,公司推出自研4K智能协作会议平板MeetingBoard,支持标准的H.323/SIP协议,可以与市面上主流视讯终端互联互通,同时支持腾讯会议、ZOOM、微软TEAMS等云会议应用,探索行业前沿的智能协作方案,拓展公司会议室终端设备布局,领先自研音视频技术与终端设备推动公司业务的长期拓展。
4.2 视频会议产品系列完善,与其它产品线构成协同,深度满足客户需求
公司视频会议具有产品系列完善、技术竞争力强和良好行业生态等优势。公司视频会议产品包括会议终端、亿联会议、视频会议服务器以及开放API&SDK等产品服务,既可满足私有化或者私有云、混合云部署模式,也可满足公有云部署模式,同时具备开放接口能力支持企业拓展业务场景。同时,公司产品线覆盖桌面通信终端、视频会议以及云桌面终端,在行业产品系列完整度对标Poly,既可以在存量客户深耕,又可以实现新市场的突破,对于公司长远发展意义重大。
公司视频会议协作产品入围领导者象限。根据2021年Frost&Sullivan和头豹研究院联合发布的中国智能视频会议协作雷达图显示,亿联网络等企业入围中国智能视频会议协作市场领导者象限。
4.3 公司卡位增速最快的视频会议终端产品赛道
公司视频会议产品定位精准,卡位增速最快赛道。根据Gartner预测,视频会议终端产品不同分类的增速,视频会议终端设备(Bar)类型有望保持最快增速,预计2025年达到23.65亿美元市场规模。
公司产品以视频会议终端设备(Bar)类型为主,覆盖大中小会议室场景。产品类型包括从个人办公的蓝牙麦克风CP700/CP900+UVC30系列,到小型会议室的VC200系列,中型会议室的VC500系列和大型会议室的VC800系列等产品。
公司为各类空间场景定制不同规格的产品方案,除了在设备配置上领先行业外,还掌握智能人脸识别与追踪、智能图像优化、多麦克风阵列技术、智能消噪技术、自适应均衡器技术、多阵列麦克风级联技术等多项核心音视频技术。
4.4 公司面向国内外不同客户推出针对性方案
2020年亿联音视频终端先后通过微软Teams、Zoom、腾讯会议认证,是唯一一家产品通过这 三个平台认证的中国企业。2018年,亿联网络与微软达成全面战略合作伙伴关系,明确双方在音视频一站式解决方案的合作意向。微软作为传统软件提供商,在终端领域采取与优质厂商合作的模式,亿联网络为微软提供全套音频及视频终端方案。公司面向微软Teams的视频会议方案覆盖小微型到超大型7种场景,定位大中小型企业客户。
公司面向Zoom和腾讯提供视频会议系统方案,充分考虑不同平台的特点和客户群体,给出差 异化的解决方案。2020年底,亿联网络安卓一体机视频会议终端MeetingBar A20接连获得微 软Teams和Zoom的高规格产品认证。会议电话CP900和超高清USB摄像机UVC30组成的小型会议室音视频设备方案,也通过腾讯会议平台的严格评估,获得认证。
公司的安卓一体机视频会议终端MeetingBar A20,分别内置了微软Teams和Zoom的原生系统,能够在延续用户原有习惯的基础上,提供超高清音视频体验。
通过腾讯会议认证的亿联小型会议室音视频设备方案,包括便携式免提会议电话CP900及超高清USB摄像机UVC30两款产品。该音视频终端方案专为小型会议室设计,能够完美兼容腾讯会议各项功能应用,提供超高清的画面与声音,为客户提供高质量视频会议体验。
公司面向个人用户提供亿联PC软终端网络视频会议,采用H.264HP前沿编解码技术,实现同等质量的视频效果比H.264BP更节省50%带宽,无需升级专线网络即可体验高清流畅的视频会议。同时采用30%音视频抗丢包技术,在恶劣的网络环境下依然保障会议的流畅进行,保证个人用户的参会体验。
公司具备面向行业的视频会议系统完整解决方案,可满足国内党政/教育/企业等多个行业的大中小客户需求,有望在海外和国内齐头并进。
4.5 视频会议从单纯的会议功能转变为企业内部协作的重要平台
云会议视频技术通常采用公有云或者混合云部署,在云上进行数据的传输、处理及存储,降低部署成本的同时提升应用场景的灵活性。云视频会议的典型配置是“云+端”模式,即“云端视频平台+云端会议室+用户视频会议终端”。
不同规模企业由于IT能力和预算差异,对视频会议系统需求不同。大型企业通常选择具备定制化解决方案和私有化部署能力的方案,小型企业通常选择终端标准化+平台云部署的产品,公有云能较好满足其降低成本的需求,中型企业通常倾向于选择具备SaaS定制化能力的行业解决方案,在提供标准化产品的同时,可围绕行业特征定制化延伸。
视频会议使用者所处行业不同,存在细分场景的定制化需求。政府和事业单位对于信息安全,通话质量以及容量要求高;教育行业客户主要面向大量学生群体,对稳定性和互动性要求 高;医疗行业客户更关注视频稳定性和清晰度;制造业企业对覆盖海外场景提出诉求。
视频会议在基本的会议功能之外,逐步成为企业协作的重要平台。根据艾瑞咨询统计,视频会议产品除了不断提升基础会议能力外,泛企业协作功能也不断丰富。如开启便捷灵活的入会方式,增加协作与管理功能,将视频会议系统与文档协作、综合沟通协作、任务管理协作打通融合,构建更 加完善的视频协作生态。
各行业场景需求对视频会议厂商的要求主要包括三方面:一是产品功能包括基础视频会议功能和协作管理功能能否满足客户需求;二是解决方案能力是否覆盖“云+端”,是否具备各个垂直行业的定制化能力;三是服务的范围及可持续性。
传统通信厂商一般有多年的硬件设备研发能力,专业的音视频编解码技术与多年的落地经验;平台型厂商与SaaS厂商的产品功能丰富,其低门槛的使用体验便于C端用户规模的快速扩张;在海外布局网络节点厂商可以更针对性地为跨国性制造业企业提供服务。
4.6 疫情提升视频会议需求,“云+端”模式改变竞争态势
云端部署的模式兴起,改变统一通信终端竞争态势。“云+端”部署的模式是指由运营商或UC平台商在云端搭建统一通信系统,企业仅需购买统一通信服务,按月支付费用即可,从而降低了企业的初始投入成本,简化了统一通信的部署流程,对于成本更加敏感的中小企业可根据自身需求选择与 云平台匹配的终端方案。
2020年疫情带来视频会议刚需,基于云部署的中小企业视频会议需求得到快速释放。全球中小企业的视频会议渗透率较大型企业低,由于传统视频会议价格昂贵且对IT人员要求较高,中小企业视频会议推广面临压力。“云+端”部署模式让中小企业具备部署视频会议的基础。
4.7 视频会议系统市场规模有望持续增长
截至2022年5月,全球范围内微软Teams月活跃用户数超过2.7亿,Teams自建及第三方应用月活用户数较2020年初增长10倍。据2023财年Zoom第一季度财报,公司已拥有198900家企业客户,同比增长24%,过去一年企业客户净美元扩张率达到123%,预计企业客户在营收中所占份额将持续增大。
5G网络的低时延及云计算等新技术的普及也为视频会议的广泛应用奠定了基础。根据Verified MarketResearch数据,2020年全球视频会议市场规模42.1亿美元,预计到2027年将达到83.5亿美元。从全球竞争格局来看,根据Omdia数据,2020年思科、华为、Poly、中兴和亿联网络位居全球视频会议终端前五名。
视频会议市场占统一通信终端市场比重高,未来市场规模是SIP话机4倍以上。疫情改变了用户习惯,催生更多的视频会议需求,包括覆盖大中小多种场景会议室及个人应用场景的视频会议需求将显著增长。根据Frost & Sullivan的数据预测,2024年Poly对应视频会议TAM市场空间在60亿美元,近5年CAGR保持在20%。
根据IDC数据,2021年中国视频会议市场规模为9.7亿美元(约62.7亿元),同比增长2.9%,预计中国视频会议市场规模在2024年将超过100亿元人民币,其中云会议市场占比将近40%。从厂商份额来看,硬件视频会议市场集中度依然较高,华为、科达、中兴、Poly依然占据市场前四名的位置,但“其他”厂家的增速明显快于市场平均增速,未来中国硬件视频会议市场格局将会有所变化。
5.1 公司持续加大研发投入,规模效应带来费用率下降
公司费用率稳中有降,持续加大研发投入。2021年公司期间费用率为18.26%,同比下降2.23pct,其中销售费用率同比下降0.16pct,管理费用率同比下降0.58pct,财务费用率同比下降1.14pct,研发费用率同比下降1.84pct。
2022Q1规模效应带来费用率下降,财务费用受汇兑影响大幅提升。公司2022Q1期间费用率为13.63%,同比下降0.88pct,其中销售费用率同比下降0.43pct,管理费用率同比下降0.06pct。研发费用率同比下降0.82pct,2022Q1研发投入0.75亿元,同比增长25.74%,公司持续在会议产品、桌面通信终端等领域进行投入以保持技术和产品的领先性。2022Q1财务费用率0.48%,同比提升0.43pct,公司海外收入占比较高,人民币升值对公司收入、毛利率及净利率产生一定的负面影响。
5.2 公司经营状况稳健,资产流动性高
公司资产结构良好,账上现金充裕,资产负债率低,偿债能力强。2021年,公司资产负债率为10.89%,同比提升0.92pct,剔除预收款后的资产负债率为10.49%,处于行业较低水平。
截至2022年3月底,公司货币资金4.12亿元,交易性金融资产43.96亿元。公司2021年流动比率8.08,速动比率7.12,2022Q1公司流动比率11.45,速动比率10.21,均高于同业平均水平。
与同业上市公司相比,公司经营稳健,现金充裕,流动资产保持较高水平,负债率较低,偿债能力较强。
5.3 营运周转能力强,现金流管理较好
2019-2021年,公司应收账款周转率分别为7.03、6.04、6.16, 2021年会畅通讯、苏州科达应收账款周转率分别为3.46、2.21,公司应收账款周转率处于行业较优水平。2019-2021年,公司存货周转率分别为3.65、3.06、2.63,2021年会畅通讯、苏州科达存货周转率分别为2.85、1.44。公司存货周转率处于行业平均水平。
2019-2021年,公司经营现金流量净额分别为10.93亿元及11.28亿元、11.07亿元。对比同行,公司经营性现金净流量占总营收比例处于行业较高水平,公司现金流管理较好。
5.4 三方面原因支撑了公司的高利润率
公司综合毛利率处于同行业中较高水平,过去5年公司综合毛利率超过60%,与思科接近,高于国内的苏州科达和会畅通讯,净利率维持在40%以上,高于同行业公司。
我们认为,公司的毛利率和净利率水平高于同行,有其合理性:首先,SIP话机是个利基市场,市场规模小,但对音视频的处理技术要求高,需要做的认证庞杂,对新进入者而言意义不大;其次,SIP话机是个成熟市场,发展多年,且因为国内监管原因以及海外办公需求更旺,市场主要在海外,且供应商也以海外厂商为主,因此综合毛利率相对较高,而公司拓展多年,在与海外同行竞争中具有费用管控能力强等优势;最后,公司采用“以销定产、外协加工”的生产模式,同时聚焦特定品类产品,因此成本控制更好。
6.1 公司对标Poly,聚焦企业通信和协作方案,不断丰富产品应用场景
Poly是全球领先的通信公司,专注于统一通信与协作(UC&C)、统一通信即服务(UCaaS)和视频即服务(VaaS)等领域,为专业人士设计、制造和营销集成通信和协作解决方案,提供优质的音频和视频产品。
Poly的前身是Plantronics(缤特力)和Polycom(宝利通),其中Plantronics成立于1961年,定位于通信耳机提供商,后续成为美国航空航天局(NASA)和联邦航空管理局(FAA)空中交通控制员耳麦供应商,并在2003年推出办公无线耳机CS50。Polycom成立于1990年,1992年推出全球首款SoundStation会议电话,并于1996年在NASDAQ上市,2000年推出桌面视频会议系统Polycom PVX,2006年推出高清视频协作,2009年将视频会议引入医疗和教育行业,2012年推出视频云服务VaaS产品,2018年被Plantronics收购,2019年更名为Poly。
2022年3月,惠普宣布将以17亿美元全现金交易方式收购Poly,并承担其约16亿美元净债务,预计收购将在2022年底完成。
6.2 Poly针对不同客户场景匹配对应的产品和解决方案
Poly致力于协同云平台为企业客户提供无缝的音视频通信体验,产品定位包括会议协同,工作流程管理,企业协同,管理分析以及AI洞察,助力企业实现数值化转型。
不同企业客户应用场景差异较大,Poly针对不同客户场景匹配对应的产品和解决方案。从产品方案区分,Poly产品分为耳麦、桌面通信终端、视频、会议、软件及服务。从应用场景区分,Poly将客户场景区分为桌面办公、移动办公、狭小会议空间、会议室、呼叫中心、IT工具及管理服务。
桌面办公场景,Poly针对办公室和居家办公人员推出了办公耳麦、显示器、摄像头、视频会议系统和IP话机等产品。
会议室场景,Poly提供视频会议系统、视频会议显示器、扬声器/麦克风、会议电话以及会议追踪分析设备等产品。
移动办公和狭小会议空间场景,Poly推出了办公耳麦、扬声器/麦克风、DECT话机、视频会议系统和会议电话等产品。
呼叫中心场景,Poly提供呼叫中心耳麦和呼叫控制设备等产品,同时提供IT工具以及客户支持和管理服务。
6.3 产品线Poly相似度高,营收规模仍有较大提升空间
亿联网络主营业务为包括桌面通信终端、会议产品与云办公终端,分别与Poly的音频及融合、视频协作和核心平台、企业级耳机对应,产品相似度高。
2021年公司实现营收36.84亿元,Poly 2022财年(2021Q2-2022Q1)实现营收约107亿元,公司与Poly之间还存在较大差距。其中2021年亿联网络桌面通信终端收入25亿元,超过Poly的15.68亿,会议产品收入9.13亿,云办公终端2.21亿,较Poly的视频业务收入31亿和耳机收入46亿仍有较大提升空间。
2021年公司实现归母净利润16.16亿元,Poly实现归母净利润1.14亿元,Poly因为收购重整2018-2020连续三年亏损,亿联网络经营稳健,盈利能力强于Poly。
6.4 公司盈利能力强于Poly
产品结构和管理能力有差异,公司毛利率与净利率均超Poly。公司2021年毛利率为61.55%,净利率为40.8%,高于Poly的43.86%与1.07%。目前公司桌面通信终端收入占比约70%,毛利水平较高,可参考2012-2015年的Polycom的毛利率。缤特力以耳麦产品为主,毛利水平低于历史同期的Polycom。与Poly定位高端市场不同的是,公司产品主要面向中小企业,根据客户需求进行定制化开发,从而实现更高的毛利率。
未来随着公司业务规模上升以及云视频会议、云办公终端等业务的快速增长,考虑云办公终端毛利率低于桌面通信终端,视频会议市场竞争较为激烈,公司整体毛利率可能略降。
6.5 公司通过亿联凯泰布局企业数字化生态
2019年6月,公司参与创立亿联凯泰人工智能创业投资基金,基金总规模3亿元人民币,致力于投资全球通讯、人工智能、大数据、企业服务、智慧办公等行业的核心产业链环节。
截至2022年5月,亿联凯泰基金已经参与投资worktile、容智信息、有信科技、望繁信科技、虎符网络、摹客科技、TaoCloud等企业,涉及通用协作、研发管理、智能化软件、渠道数字化管理、企业流程数字化、企业数字化协作、网络安全以及企业数据存储等领域,均围绕企业数字化转型展开。
7.1 公司发展预期
企业通信从语音走向统一通信,SIP话机市场虽然已经进入平稳增长阶段,但公司产品性价比更高,份额仍有提升空间,增速可能快于行业。公司桌面通信终端技术积累深厚,充分把握客户需求,不断优化产品体验并推出满足不同细分客户需求的产品,客户和渠道基础稳定,我们预计公司未来份额可进一步提升,桌面通信终端有望保持快于行业的增速。2021年受上游原材料涨价和汇率波动等因素影响,SIP话机毛利率有所下降,未来SIP话机毛利率有望回升。SIP属于成熟产品且市占率高,公司一方面通过T3系列切换原有的T2系列强化中低端市场的竞争力,另一方面T4和T5等高端产品占比提升,具备毛利率提升基础。
云办公终端产品和视频会议产品市场规模较大,有望成为公司新的增长点。商用耳麦是统一通信终端的延伸,音频技术、客户渠道与SIP话机复用性强,具备较大市场规模且增速高,竞争对手以海外厂商为主,我们认为公司整合资源成立云终端产品线,不断完善产品系列,份额有望实现快速增长,进而带动该业务实现较快增长。视频会议行业市场空间大,公司视频会议产品技术竞争力强,定位精准,“云+端”产品系列完善并面向不同客户提供定制产品和解决方案,将与桌面通信终端有效协同,有望在国内和海外市场齐头并进。云办公终端和视频会议产品属于公司着力拓展的新方向,市场策略更为激进,竞争较SIP话机更激烈,所以在早期市场份额快速提升阶段毛利率可能会有下降,未来市场进入稳态后有望逐步修复。
对标Poly,我们认为公司一方面稳固传统产品,另一方面拓展新品,收入有提升空间。公司事业合伙人激励基金计划指引了5年期收入复合增长率潜在30%的增长。
7.2 盈利预测与投资建议
我们预计公司2022-2024年收入分别为48.30亿元、64.17亿元、84.95亿元,归母净利润分别为21.15亿元、27.81亿元、36.53亿元,对应PE 32X、24X、18X,维持“买入”评级。
风险提示
疫情影响超预期;
供应链持续涨价及缺货;
VCS产品竞争加剧;
汇率波动;
云办公终端发展不及预期等;
国际环境变化影响市场拓展。