公司是研发创新驱动的产品平台型公司，立业20 多年来始终专注于企业通信和音视频会议市场， SIP 话机、视频会议系统、商务耳机三条业务曲线打造短中长期增长引擎，技术产品力、全球分销渠道、供应链优势等优势打造公司护城河，公司商业模式优秀，是具有高增长、高利润率、强现金流高质量增长公司。

    　　在全球供应链物流扰动情况下，公司打造了更加自主可控、高效、弹性的供应链体系，全球市占率有望加速提升。

    　　SIP 话机行业市场规模稳步增长，产品高端化和市占率提升是核心增长驱动力。自2017 年以来，公司以销售量计的市场份额连续位居全球第一，2020年最新出货量份额提升至34.3%。公司产品持续推陈出新，同微软、Zoom 联合开发多款产品，助力公司市场份额持续提升；此外，公司高端话机系列有效推动了公司产品的销售结构与毛利水平的改善。

    　　疫情推动视频会议行业快速增长，公司与微软、腾讯、Zoom 等云巨头加紧合作，同时发力国内企业办公数字化市场，有望维持长期快速增长态势。视频会议市场下沉，市场规模变大，亿联网络会议产品在布局、云视频部署模式、技术架构和行业解决方案等方面都具备独特优势。智慧会议室解决方案助力国内市场业务推进，此外认证也助力海外硬件业务高速发展。

    　　商用耳机行业需求持续快速增长，公司作为新进入者和挑战者，具有较大市占率提升空间，有望维持高增态势。根据Frost&Sullivan，截至2020 年全球商务耳机市场规模为19.8 亿美元（约合132.8 亿元人民币），Jabra 和POLY两大龙头厂商，占据市场一半以上份额。公司商务耳机产品受益于技术和渠道复用，叠加性价比优势，有望松动行业竞争格局，打开新的市场空间。

    　　不利因素逐步出清，供应链压力和市场需求持续恢复。2021 年，虽然公司经营受到了原材料市场供应紧张及价格上涨、国内外疫情、汇率波动等客观不利因素的影响，但公司积极加强供应链管理，各项业务稳步推进，整体经营保持稳健增长。2022 年，原材料价格稳中有降，欧美国家疫情趋于常态化，经济稳步复苏，对公司供应链及产品销售有正向提振。

    　　投资建议：随着全球基础通信设施的完善及通信技术的发展，企业数字化转型需求持续提升，公司视频会议、云办公终端产品高速发展，SIP 话机稳步增长。亿联积极布局视频会议和云办公终端领域，有望凭借技术优势、渠道能力以及办公生态为公司打开新成长曲线。短期来看，22 年以来供应链压力和市场需求持续恢复；长期来看，公司融合桌面+会议室+个人办公多场景需求，构建“平台+智能硬件终端”综合通讯解决方，全面拉动SIP+视频会议+云办公终端的需求。预计2022-2024 年归母净利润分别为20.95 亿元、27.17 亿元和34.45 亿元，对应2022-2024 年PE 分别为31.2X、24.1X 和19.0X，历史估值中枢在40X 左右，给予“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动、汇率波动、出口政策变化、技术迭代等。