投资要点

    事件：公司发布中报业绩预告，2022年上半年实现收入22.28-23.93亿元(同比+35%-45%)，归母净利润10.88-11.69 亿元(同比+35%-45%)；2022Q2 单季度实现收入11.87-13.52 亿元(同比+31%-49%)，归母净利润6.02-6.82 亿元(同比+39%-58%)。

    点评：二季度业绩大超预期，主因下游需求延续景气，汇率影响主要体现在5-6 月。二季度公司收入和利润同比均实现30%+增长，按中值计算归母净利润率环比提升3.84pct，主要源于下游需求延续景气，及人民币贬值等。我们认为，公司的SIP 、VCS 和云办公产品均为企业办公上云背景下，降本增效的刚需，下游需求受宏观经济波动影响较小，短期海外经济预期的波动，对公司下游需求不构成影响；伴随国内外疫情缓和，SIP 话机需求加速景气修复，VCS和云办公终端产品受益于疫情带来的远程办公需求的增加，需求正在加速爆发，三大订单需求旺盛。此外，近期人民币贬值对公司收入、汇兑损益均产生正向影响，主要体现在5-6 月份。

    2022 年汇率影响或由负转正，原材料价格影响可控。①2020 年人民币单边持续升值，2021Q3 美元兑人民币汇率已经处于低位，汇率对公司盈利拖累最大的阶段主要在2021Q1、Q2。4 月以来人民币持续贬值接近6.7，后续若继续贬值，预计汇率对公司2022 年业绩或为正贡献。②原材料涨价影响相对可控：亿联所在统一通信行业集中度高，尤其SIP 话机行业，亿联市占率持续第一，且产品具有较高技术壁垒、品牌知名度，公司具有一定的成本转嫁能力。2021 年5 月前后，公司已经对部分产品进行了提价。因此，原材料价格上涨对公司毛利率和业绩的影响相对可控。此外，产品结构升级，亦会部分支撑公司毛利率。

    展望未来，SIP 话机市占率持续提升，VCS 和云办公终端加速爆发。①全球疫情缓和，SIP 话机下游需求修复。同时公司凭借产品性价比优势、渠道优势，市占率不断提升；根据Frost&Sullivan，公司连续四年SIP 话机全球市占率第一，全球市场份额由2019 年29.6%升至2020 年34.3%。②疫情催化下，VCS 和云办公终端需求加速爆发。未来公司有望复用SIP 话机的渠道资源和技术优势，叠加产品的性价比优势，加速复制在SIP 行业的成功路径。VCS 产品方面，公司一方面和微软、ZOOM、腾讯等云服务商合作，为其提供硬件终端；也具备“云+端”全产业链产品，可服务大中小企业。云办公终端方面，公司不断推出中高端商用耳麦新品。

    投资建议：公司基本面拐点已至，兼具“成长”与“消费”双重属性，当前时点股价对应2022 年估值已低于中枢水平，迎来配置良机。我们调整了盈利预测，预计2022-2024 年，公司实现归母净利润22.07、28.10、35.45 亿元，对应7 月12日收盘价PE 为27.7、21.7、17.2 倍。

    风险提示：汇率大幅波动、国际关系紧张、疫情超预期、原材料大幅上涨、新产品开拓不及预期。