3Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年三季报业绩。前三季度，公司实现营业收入35.60 亿元，同比增长40.80%；实现归母净利润17.81 亿元，同比增长46.21%；实现扣非归母净利润16.66 亿元，同比增长53.28%。对应到3Q22 单季度，公司实现营业收入12.23 亿元，同比增长39.23%，环比降低5.68%；实现归母净利润6.44 亿元，同比增长56.38%，环比降低0.90%；实现扣非归母净利润6.05 亿元，同比增长60.78%，环比降低1.65%，符合我们预期。

    　　我们认为，主要业绩关注点包括：1）海外疫情影响逐渐减弱，公司海外市场拓展以及原材料采购等活动逐渐恢复；2）美元升值对公司业绩形成正向影响，3Q22 财务费用率同比下降5.11 ppt；3）利润率水平提升。3Q22 单季度毛利率同比提升2.01 ppt、净利率同比提升10.05 ppt，我们认为主要原因在于美元汇率升值以及原材料涨价压力缓解。

    　　发展趋势

    　　SIP 话机保持全球领先地位，新业务产品矩阵不断丰富。1）桌面通信终端：

    　　公司传统优势业务持续保持领先地位，根据Frost&Sullivan，2021 年公司IP与SIP 话机全球市占率蝉联第一；2）会议产品：公司已推出会议平板、电子门牌等新品，产品出货量不断提升，2021 年公司视频会议系统出货量位列全球第五（IDC 数据），占有一定市场份额。公司公告，报告期内公司发布集视频会议、高清语音、即时消息、互动协作于一体的UME 4.0，并预计于第四季度推出MeetingBar 新品，产品矩阵不断丰富；3）云办公终端：10 月公司发布与微软联合研发的SmartVision 60，可支持360 度全景环视。此外，四季度公司计划发布新款蓝牙耳机，丰富远程办公场景下的产品储备。我们认为，疫情反复下远程办公场景逐渐增多，公司云办公终端产品有望受益于混合办公模式的普及。

    　　海外降本增效需求提升，公司高性价比产品有望受益。疫情反复以及宏观经济影响下，企业降本增效诉求提升，数字化转型与混合办公趋势明显。在该背景下，我们认为公司有望依托供应链以及成本优势，凭借高性价比的产品实现销售规模的扩大。

    　　盈利预测与估值

    　　我们看好公司产品推新对业绩的拉动，上调2022/2023 年盈利预测6%/5%至21.9/27.2 亿元。当前股价对应2022/2023 年27.1 倍/21.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级和104.10 元目标价，对应42.9 倍2022 年市盈率和34.5 倍2023 年市盈率，较当前股价有58.8%的上行空间。

    　　风险

    　　全球疫情反复，云办公终端产品销售不及预期，汇率风险。