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    公司发布2022 年三季度报告，实现营业收入35.6 亿元，同比增长40.8%，实现归母净利润17.81 亿元，同比增长46.21%，实现扣非归母净利润16.66 亿元，同比增长53.28%。

    简评

    1、毛利率持续回升，汇兑收益增加，业绩快速增长。

    2022 年前三季度，公司实现营业收入35.6 亿元，同比增长40.8%，实现归母净利润17.81 亿元，同比增长46.21%，实现扣非归母净利润16.66 亿元，同比增长53.28%。毛利率为62.15%，同比提升0.06 个百分点，净利率为50.02%，同比1.85 个百分点。前三季度公司财务费用为-1.36 亿元，去年同期为572 万元，主要由于美元汇率变动所致。

    2022 年第三季度，公司实现营业收入12.23 亿元，同比增长39.23%，实现归母净利润6.44 亿元，同比增长56.38%，实现扣非归母净利润6.05 亿元，同比增长60.78%。毛利率为62.71%，同比提升2.01 个百分点，环比提升0.8 个百分点。净利率为52.69%，同比提升5.78 个百分点，环比提升2.54 个百分点。第三季度公司营业收入依然维持较快增速，受益于毛利率提升和汇率变动，利润增速更高，总体表现良好。

    公司业绩实现较快增长，主要得益于在全球范围内持续推进的企业数字化转型需求，而在当前经济环境下，企业采购高性价比产品的意愿提升。公司三条产品线，尤其是云办公终端与视频会议产品，仍存在较为明显的份额提升空间，叠加新产品放量和原材料价格回落等因素影响，预计公司仍将维持较快业绩增速。

    根据公司发布的2022 年限制性股票激励计划草案，考核目标为2022-2024 年营业收入及净利润增长率均不低于20%，而根据公司此前发布的《公司事业合伙人激励基金计划》，2021-2025 年营业收入增长率目标为30%，显示出公司管理层对于业绩长期稳定增长的信心较为充足。

    2、SIP 话机市场份额连续多年第一，龙头地位稳固。

    SIP 话机市场稳定增长，公司市占率不断提升。新冠疫情后企业远程办公及数字化转型成为趋势，虽然部分线下桌面办公场景被远程办公替代，但疫情加速了企业对于数字化转型的需求，企业通信部署从私有化向依托公网的公有化转移，市场下沉推动了桌 面通信终端的需求释放。根据Frost&Sullivan 数据，2017 年公司在全球SIP 话机市场份额上升至26%，2020年为34.3%，连续四年蝉联第一，预计未来市场份额将持续提升。公司在SIP 话机领域持续加大研发投入，带动公司产品走向高端市场。现有产品线通过软件升级及机型扩充等方式满足更多细分群体的深度需求，新品则定位高端市场，引入了一系列创新技术，如独有的隔音罩技术、创新的免提麦克风设计以及企业协作功能等，为公司带来持续增长动力。

    3、新品陆续发布，不断完善产品矩阵，全面提升竞争力，云办公终端和会议产品有望复制SIP 成功之路。

    公司作为桌面通信终端行业龙头，持续对产品更新换代，并与微软、ZOOM、腾讯会议携手开发了多款新品，进一步开拓高端市场。4 月13 日，公司对外发布全新升级的沟通协作解决全方案，涵盖了专业会议、语音通信、高效协作和智慧办公四大产品矩阵，包含混合云方案、国产语音方案、智慧会议室平台及4K 双摄智能会议终端、会议平板、桌面一体机、蓝牙耳麦等7 款新品，可为政府、企业打造一站式、高效稳定的选型方案。我们认为，云办公终端和视频会议市场规模分别是SIP 话机的2 倍和4 倍左右，其中云办公终端与SIP 话机在技术和渠道上将实现高度复用，同时公司在智慧会议室解决能力方面较为完善，未来有望成为公司第二、第三成长曲线。

    云办公终端方面，公司正式发布BH 系列蓝牙商务耳机，进一步拓展了该业务线的产品品类和产品形态，提升沟通与协作领域全品类产品能力。商用耳麦是统一通信终端的延伸，音频技术、客户渠道与SIP 话机复用性强，具备较大市场规模且增速高，竞争对手以海外厂商为主，我们认为公司整合资源成立云终端产品线，不断完善产品系列，份额有望实现快速增长，进而带动该业务实现较快增长。

    会议产品方面，公司推出了智慧空间管理解决方案、会议平板Meetingboard 等多款智慧办公新产品，围绕会议室场景不断扩充产品矩阵，提升会议室解决方案能力，进一步优化用户的沟通协作体验。与微软、腾讯会议等合作推出了多款视讯协作解决方案，为会议使用者提供全新的全场景会议室解决方案。视频会议行业市场空间大，公司视频会议产品技术竞争力强，定位精准，“云+端”产品系列完善并面向不同客户提供定制产品和解决方案，将与桌面通信终端有效协同，有望在国内和海外市场齐头并进。

    4、我们维持公司“买入”评级。

    公司核心竞争力在于音视频及通信协议技术，不是单纯的通信终端制造商，未来有望充分受益于企业数字化转型带来的融合通信需求增长。预计公司2022-2024 年收入分别为50.54 亿元、67.53 亿元、89.02 亿元，同比增长37.17%、33.62%和31.82%，归母净利润分别为22.08 亿元、29.24 亿元、38.29 亿元，同比增长36.65%、32.39%和30.99%，对应PE 27X、20X、16X，维持“买入”评级。

    5、风险提示：

    疫情影响超预期，供应链价格波动影响超预期。当前全球疫情发展仍有不确定性，如果疫情继续影响到海外需求和国内供应链，则会造成需求下滑、供应链成本提升等问题，存在导致公司收入下滑、毛利率下降的风险。

    会议产品和云办公终端需求不及预期等。会议产品和云办公终端是当前公司两条发展较快的产品线，也是公司近年新进入的业务领域，存在市场占有率提升的可能性，是公司未来收入增长的主要动力。如果未来市场需求不及预期，则会导致公司业务收入增长下滑。