受需求放缓影响，公司1Q23 业绩预减

    　　公司发布1Q23 业绩预告。公司预计一季度实现营业收入8.75 至9.06 亿元，同比下降13%-16%；预计实现归母净利润4.09-4.33 亿元，同比下降11%-16%；预计实现扣非归母净利润3.35-3.57 亿元，同比下降20%-25%。公司一季度业绩区间整体低于我们预期，我们认为主要原因系1Q22 经销商备货造成的高基数效应以及全球经济放缓造成的需求疲软。

    　　非经常损益对利润水平影响较大。公司1Q23 净利率预计为46.7%-47.8%，中枢水平相较2022 年同期保持稳定，我们认为主要系理财收益等非经常性损益影响。公司预计1Q23 非经常性损益影响金额为0.75 亿元，剔除非经常性损益影响后，扣非归母净利率中枢水平为38.9%，同比下滑4.0 ppt。我们认为主要原因在于需求端放缓，但公司仍维持管理、研发、销售团队稳健发展，使得费用端没有同步降低所致。

    　　关注要点

    　　我们预计，公司品类拓展有望于2023 年兑现收入。2022 年，公司围绕会议室场景以及混合办公场景进一步丰富产品矩阵，推出会议平板、录播服务器、SmartVision、蓝牙耳麦等多款新品。随着海外销售渠道的畅通，我们预计公司新品类有望于2023 年贡献收入增量，带动公司业务规模成长。此外，公司积极深化合作伙伴关系，一季度以来同微软、腾讯、飞书等合作推出会议室以及个人办公等多场景下的解决方案，我们认为公司同科技厂商的合作亦有望提升公司产品竞争力。

    　　统一通信市场智能化方向确立，有望成为公司研发着力点。3 月，微软Teams宣布2023 年将正式接入Copilot并开放使用，此外思科推出内置AI功能的新品Board Pro与Webex Contact Center，我们认为AI能力逐渐成为在位厂商推新宣传的重要卖点。AI赋能下的智慧办公能够进一步提升办公生产效率，我们认为是统一通信市场确定性的发展方向，也有望成为公司未来研发投入的重点。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到海外经济不确定性对公司产品需求的影响，我们下调公司2023 年盈利预测4%至26.0 亿元，基本维持2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023、2024 年23.9、18.8 倍P/E。我们维持跑赢行业评级，同步于盈利预测调整，我们下修目标价4%至86.5 元，对应2023、2024 年30.0、23.6 倍P/E，较当前股价仍有25%上行空间。

    　　风险

    　　海外宏观经济环境下行，新产品销售推广不及预期，汇率风险。