2022 年在复杂外部环境下，公司整体实现业绩快速增长。22Q4-23Q1，公司受海外疲软需求影响，短期业绩承压。但公司下游经销商销售数据已经触底回暖，由于库存原因未及时反映到公司收入端。我们认为公司经营底部已经逐渐确立。展望中长期，公司三条业务增长曲线逻辑清晰，SIP 话机份额持续提升，会议产品和云办公终端业务有望爆发更大潜力。此外，在GPT-4 赋能下，亿联网络明确受益于微软Teams 竞争力提升，会议产品业务中长期有望实现非线性高速增长。给予公司2023E 30xPE，目标价87 元，维持“买入”评级。

    2022 年在复杂外部环境下，公司整体实现业绩快速增长。2022 年，公司实现收入48.11 亿元，同比+30.57%。报告期内，公司面对疫情防控、海外宏观经济衰退等复杂扰动因素影响，仍然保持较快增长，体现公司经营韧性。利润端，公司实现归母净利润21.78 亿元，同比+34.75%。受益于供应链扰动缓解和美元升值，公司实现毛利率63.01%，同比+1.46pcts。同时，公司期间费用率共计15.37%，同比-2.89pcts，其中公司录得汇兑收益1.24 亿元，驱动财务费用率大幅优化。公司实现净利率45.27%，同比+1.41pcts。此外，公司2022 年分红率为53.78%，同比提升9.11%。

    桌面通信终端增长超预期，会议产品和云办公终端继续成为高增动能。（1）2022年，公司桌面通信终端业务实现收入31.45 亿元，同比+23.47%。伴随全球疫后修复，海外企业复工复产推进，员工逐渐从远程办公回归到“远程+现场”的混合办公模式，驱动SIP 话机需求复苏；（2）公司会议产品实现收入12.99 亿元，同比增长+42.34%，收入占比提升至24.78%。报告期内，公司推出全新升级的混合云视讯解决方案、搭载 AI 功能的智能协作会议平板 MeetingBoard以及全新智能会议一体机A10 等多款新品，其中MeetingBoard 产品市场反馈理想，预计将在2023 年持续贡献增长动能；（3）公司云办公终端业务实现收入3.61 亿元，同比+63.44%，占比提升至5.99%。该业务目前仍处在市场拓展初期，公司于2022 年新推出BH 系列蓝牙耳机，后续有望凭借技术+渠道复用以及高性价比优势加速市场突破。

    美元升值加速公司利润释放。2022 年，全球美元进入升值周期，全年美元兑人民币平均汇率相较2021 年升值4.26%。公司90%收入来自海外，因此美元升值一方面放大公司收入、另一方面利好公司汇兑收益。2022 年，公司录得汇兑收益1.24 亿。

    22Q4-23Q1，受海外疲软需求影响，公司业绩短期承压，但底部已经确立。

    22Q4/23Q1，公司分别实现收入12.50/8.89 亿元，同比+8.18%/-14.67%。欧洲能源危机导致高通胀、美国经济衰退等宏观扰动因素削弱企业IT 支出意愿，进一步影响公司下游经销商拿货意愿。但根据我们产业调研情况，公司23Q1 下游经销商销售数据已经触底回暖，由于库存原因未及时反映到公司收入端。我们认为公司经营底部已经逐渐确立。

    23Q1，公司逆周期保持费用投入，夯实市场竞争力。23Q1，在下游需求疲软导致收入下滑的背景下，公司逆周期保持费用投入，研发/销售费用分别同比大幅增长27.37%/30.99%。公司期间费用率共计21.71%，同比+8.07pcts。其中：

    研发/销售/管理/财务费用率分别同比+3.54pcts/+2.09pcts/+0.6pcts/+1.83pcts。

    AI 浪潮下，亿联网络明确受益于微软Teams 竞争力提升。3 月16 日，微软发布基于GPT-4 模型的革命性生产力工具Microsoft 365 Copilot。在其赋能下，微软Teams 将在面对Zoom 和Cisco WebEx 时形成前所未有的竞争壁垒。伴随Teams 在云视频会议领域份额提升，对应会议室硬件终端市场将协同高速扩张。而亿联网络作为微软MTR 金牌战略合作伙伴有望凭借强大的资源渠道能力 和领先的响应速度等能力实现在Teams 中的份额提升，最终实现会议产品业务的非线性增长。此外，微软也于4 月1 日发布了Teams 国内版本，利好亿联网络国内市场拓展，实现海外国内共振。

    风险因素：海外宏观经济剧烈衰退对下游需求的影响；疫情对传统业务冲击；公司云视讯技术发展不及预期；公司与微软和ZOOM 合作不及预期；全球视频会议市场竞争加剧；公司国内视频会议业务落地不及预期；公司商用耳麦产品放量不及预期；公司助听器产品研发不及预期等风险。

    投资建议：2022 年，在复杂外部环境下，公司整体实现业绩快速增长。

    22Q4-23Q1，公司受海外疲软需求影响，业绩短期承压。但公司下游经销商销售数据已经触底回暖，由于库存原因未及时反射到公司收入端。我们认为公司经营底部已经逐渐确立。展望中长期，公司三条业务增长曲线逻辑清晰，SIP 话机份额持续提升，会议产品和云办公终端业务有望爆发更大潜力。此外，在GPT-4 赋能下，亿联网络明确受益于微软Teams 竞争力提升，会议产品业务中长期有望实现非线性高速增长。考虑到短期海外需求承压，我们预计公司2023-2025 年收入为59.72/78.24/102.79 亿元，同比+24.2%/31.0%/31.4%（前值预测2023/2024 年收入为66.70/87.97 亿元）。考虑2023 年汇兑收益减少，我们预计公司2023-2025 年归母净利润为26.29/34.61/44.50 亿元，同比+20.7%/31.6%/28.6%（前值预测2023/2024 年利润为28.82/37.17 亿元）。参考海外可比公司GN Store、罗技科技、RingCentral、惠普以及国内会畅通讯等可比公司估值（平均2023E 25xPE），亿联网络作为全球统一通信终端龙头和微软Teams 国内影子龙头可享受一定估值溢价。给予公司2023E 30x PE，目标价87 元，维持“买入”评级。