核心观点：

    　　公司披露22 年报：22 年实现营收48.11 亿元，同增30.57%；归母净利21.78 亿元，同增34.75%；扣非归母净利20.55 亿元，同增43.92%。

    　　公司同时披露23 年一季报：23Q1 营收8.89 亿元，同减14.67%；归母净利4.23 亿元，同减13.12%；扣非归母3.48 亿元，同减22.06%。

    　　公司22 年整体实现了显著优于行业的营收与利润增速，在宏观经济承压与疫情广泛冲击的环境下稀缺性凸显。公司22Q4 业绩增长较前三季度放缓且Q1 业绩同比有所下降，我们判断主要原因或在于：（1）22Q4 欧洲能源紧缺对企业的支出能力造成一定限制；（2）22 年前三季度全球企业通信需求超预期增长，Q4 初期海外经销商库存处在较高水平；（3）一季度往往是公司业务淡季，但过往三年下游需求节奏波动较大，22Q1 订单集中落地，致收入利润的同比基数较高。综合来看，22Q4 与23Q1 压力来自于诸多短期不利因素的叠加，23Q1 大概率是年内业绩低点，我们对公司后续季度及中长期增速仍持乐观态度。

    　　公司深度合作微软生态，海外终端销售将受益于Teams 的高速成长。

    　　亿联于2018 年成为微软全球音视频战略合作伙伴，从获得Teams 生态认证的终端产品数来看，亿联排在第一位，领先于Poly、罗技等主要竞争对手。23 年3 月16 日，微软发布Microsoft 365 Copilot 智能插件产品，对其既有软件产品进行全面升级，考虑到Teams 亮眼的运营数据以及获得Copilot 加持后的广阔前景，预计微软生态还将持续拉动公司的视频会议等海外业务快速增长。

    　　盈利预测与投资建议。预计23-25 年EPS 为3.03、3.79、4.76 元/股。

    　　维持23 年30 倍PE，合理价值90.76 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。美元汇率波动对出口业务影响的不确定性；远程办公需求不达预期的风险；视频会议业务竞争加剧的风险；AI 大模型应用节奏与规模不及预期的风险；毛利率波动的风险。