事件：公司发布2022 年年报，2022 年公司实现营业收入48.11 亿元，同比增长30.57%；实现归母净利润21.78 亿元，同比增长34.75%。公司发布2023年一季报，2023 年一季度，公司实现营业收入8.89 亿元，同比下降14.67%；实现归母净利率4.23 亿元，同比下降13.12%。

    　　点评：

    　　桌面通信终端持续保持行业引领者地位。公司的桌面通信终端主要产品包括SIP话机、DECT 话机和Team 话机，以SIP 话机为主。公司针对不同市场形成了差异化的产品解决方案，高效、灵活、深入地满足了不同市场的特殊需求，构建了在不同市场的竞争力；Teams 话机是公司与微软合作的系列产品之一，公司自2018 年起成为微软在语音通信与智能视频领域的全球战略合作伙伴，与微软深度合作，共同研发，打造更高效、便捷、智能的企业通信与沟通协作方案。 我们认为，公司将持续提升在高端市场的竞争力，争取进一步提高全球市占率，保持行业引领者的位置。

    　　会议产品持续迭代。自2018 年起，公司相继推出了亿联融合通信视频会议平台YMS、亿联会议、音视频融合通信平台 UME、智能会议室视讯终端 Meeting Eye系列及公司其他终端系列。2021 年，公司推出智慧会议室解决方案，并于2022年进一步推出了全新升级的混合云视讯解决方案、搭载AI 功能的超高清4K 智能协作会议平板MeetingBoard、全新智能会议一体机A10 等多款搭载行业前沿技术的新品。我们认为，该业务未来有望进一步提升市场份额。

    　　云办公终端覆盖多元应用场景，持续提升产品竞争力。2021 年，公司UH3X 系列有线耳机及主打一体化语音工作站的 WH6X 系列无线耳机广受用户青睐，销量快速提升，助力了云办公终端业务的快速增长；2022 年，公司进一步推出BH7X 系列商务蓝牙耳机，发力高端音频市场，从大类别上已形成完整的商务耳麦产品线。该产品线仍处于发展的初期，随着公司持续完善产品矩阵，陆续推出中高端机型，覆盖多元应用场景，该业务有望提供长期增长动力。

    　　盈利预测、估值与评级：根据公司公告，海外经济的不确定性使得公司需求出现波动，该影响可能持续。我们下调公司2023-2024 年的归母净利润预测为25.19/29.22 亿元，较前次下调幅度为9%/18%,新增公司2025 年归母净利润预测为33.78 亿元，对应PE21/18/16X。我们看好公司作为企业通讯协作领域领导者的发展前景，产品迭代有望带动公司长期成长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：VCS 市场竞争激化；汇率波动风险。