1Q23 短期需求承压，各项业务稳步推进

    　　2022 年公司营收为48.11 亿元，同比增长30.57%；归母净利润为21.78亿元，同比增长34.75%，主要系2022 年海外市场需求恢复为业绩增长提供强劲动力。公司1Q23 营收为8.89 亿元，同比下降14.67%；归母净利润为4.23 亿元（符合业绩预告4.1~4.3 亿元），同比下降-13.12%。主因1Q23海外宏观经济因素影响下，全球企业IT 支出有所下滑。我们看好公司云产品长期发展前景，预计公司23~25 年归母净利润为27.35/34.10/42.23 亿元，考虑到海外宏观经济对市场需求的影响，给予其23 年28x PE（可比公司均值36.03），目标价为84.84 元/股（前值：90.02 元/股），维持“增持”评级。

    　　产品矩阵进一步完善，视频会议和云办公终端铸造新成长曲线2022 年公司持续构建“平台+智能硬件终端”解决方案，不断迭代原有产品或拓宽新品品类，产品竞争力进一步加强。桌面通信终端方面，公司实现营业收入31.45 亿元，同比增长23.47%；会议产品方面，公司实现营业收入12.99 亿元，同比增长42.34%，作为微软音视频领域的战略合作伙伴，公司始终对市场需求保持高水准产品迭代速度。云办公终端方面，公司实现营业收入3.61 亿元，同比增长63.77%，公司在4Q22 发布了BH7X 系列商务蓝牙耳机，成功切入高端音频市场。我们认为公司会议产品、云办公产品的研发创新将进一步提升其核心竞争力，铸造新成长曲线。

    　　盈利能力逐步提升，加大研发投入力度

    　　2022 年公司净利率达45.27%，同比提升1.41pct，1Q23 净利率进一步提升至47.59%，主因原材料价格较此前有所回落、SIP 话机业务高端化战略持续推进及美元汇率波动带来汇兑收益增长。费用方面，2022 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.01%/2.66% /10.73%/2.31%，分别同比变动2.1/0.61/3.54/1.83pct，主要系公司业务及销售规模增长，研发投入持续增加所致。我们看好AI+办公趋势下公司的中长期发展潜力，未来随着公司继续加大研发投入，不断丰富产品矩阵及应用场景，其竞争力有望进一步提升。

    　　维持“增持”评级

    　　我们看好公司云产品长期发展前景，考虑到短期下游需求承压，我们预计公司2023~2025 年归母净利润为27.35/34.10/42.23 亿元（前值： 28.8/36.1/-亿元），参考可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值为36.09x，考虑到海外宏观经济对市场需求的影响，给予公司2023 年28x PE，目标价为84.84元/股（前值：90.02 元/股），维持“增持”评级。

    　　风险提示：全球新冠疫情尚未完全可控，云办公/会议产品推广不及预期。