业绩回顾

    　　公司2022 及1Q23 业绩符合我们预期

    　　亿联网络公布2022 年及1Q23 业绩。2022 年公司实现营业收入48.11 亿元，同比提升31%；实现归母净利润21.78 亿元，同比提升35%；实现扣非归母净利润20.55 亿元，同比提升44%。对应到4Q22 单季度，公司实现营业收入12.50 亿元，同比提升8%；实现归母净利润3.97 亿元，同比持平；实现扣非归母净利润3.89 亿元，同比提升14%。2023 年一季度，公司实现营业收入8.89 亿元，同比降低15%；实现归母净利润4.23 亿元，同比降低13%；实现扣非归母净利润3.48 亿元，同比降低22%。公司4Q22 以及1Q23业绩符合此前预告区间和我们预期。

    　　财务关注：1）保持对研发的重视。2022 年公司研发人员数量同比增长22%至1060 人，研发力量不断壮大；1Q23 研发费用同比提升27%，研发费用率达10.7%，研发投入保持较高水平。2）积极开拓销售渠道。公司2022 年深化“平台+智能硬件终端”策略，逐步渗透Pro AV 类、IT 类渠道，增强外籍销售力量，整体销售水平不断提升。3）毛利率提升。2022 年毛利率同比提升1.46 ppt 至63%，我们认为主要系汇率变动带来的积极影响。

    　　发展趋势

    　　分产品看，1）桌面话机终端：2022 年实现营业收入31.45 亿元，同比增长23%；毛利率水平为63.8%，同比提升1.36 ppt。我们认为主要受益于经销商补库存以及公司产品竞争力提升。展望2023 年，我们认为尽管一季度海外宏观环境不确定性使得需求放缓，但公司高端品类渗透以及市占份额提升仍有望推动该业务稳健增长。2）会议产品：2022 年实现营业收入12.99 亿元，同比增长42%；毛利率水平64.5%，同比提升2.42 ppt。2022 年公司产品矩阵进一步丰富，推出4K 会议平板MeetingBoard、智能会议一体机A10 等新品。3）云办公终端：2022 年实现营业收入3.61 亿元，同比增长63%；毛利率水平51.4%，同比提升2.66 ppt。2022 年公司发布BH7X 系列商务耳机，我们认为公司品类推新以及高端渗透有望助力该业务保持较快的成长速度。

    　　成立事业合伙人计划，促进长效激励。公司限制性股票计划2022 年覆盖170人，相较2020 年惠及范围进一步扩大。由于公司2022 年业绩达标，故成立2023 年事业合伙人持股计划，我们认为多层次激励为长期成长注入动能。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持2023-24 年盈利预测不变，当前股价对应2023、2024 年20.5、16.0 倍P/E。我们维持跑赢行业评级和目标价86.5 元，对应2023、2024 年30.1、23.5 倍P/E，较当前股价仍有47%的上行空间。

    　　风险

    　　海外宏观经济环境下行，会议产品、云办公终端业务不及预期，汇率风险。