事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报。2022 年公司实现营业收入48.11 亿元，同比+30.57%；实现归母净利润21.78 亿元，同比+34.75%。

    2023 年一季度，公司实现营业收入8.89 亿元，同比下降14.67%；实现归母净利率4.23 亿元，同比下降13.12%。

    宏观环境扰动下，公司营收稳步增长。公司收入增长主要受益于混合办公趋势下核心产品需求旺盛，公司强产品力助力份额提升。同时2022 年美元对人民币汇率波动对营收增长带来正向贡献。盈利能力提升。公司2022 年归母净利率增速大于营收增速，一方面由于原材料成本下降、品类升级与业务结构优化等原因导致毛利率提升；另一方面，公司持续降本增效，且2022年产生汇兑收益1.24 亿元，2022 年净利率达45.27%，同比提升+1.41pct。

    收入结构优化。新业务会议产品、云办公终端业务收入保持高增长，占总营收比例持续提升；传统话机业务保持稳步增量，市占率持续提升。公司2022年推出全新混合云视讯解决方案、新品BH7X 蓝牙耳机，产品线进一步完善，后续新业务有望持续贡献增量。

    23Q1 短期需求疲软，长期需求刚性。23Q1 营收同比下滑主要因为 1）海外经济不确定性导致企业的通信设备采购需求短期放缓，渠道端降低库存周期；2）去年同期需求旺盛，渠道端加大备货，基数较高。23Q1 公司毛利率和净利率同比均有所提升，主要受益于业务结构改善和原材料成本下降。

    展望2023 年，公司渠道端进一步去库存可能性较小，23Q2 收入环比有望提升。叠加下半年新品上市贡献增量和去年同期的基数影响，公司2023 下半年增速有望优于上半年。

    投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润为27.2/34.2/43.1 亿元，对应PE 为20/16/12X，维持公司“增持”评级。

    风险提示：海外经济复苏速度低于预期；原材料价格波动；汇率波动风险。