2022 年公司营收和利润稳健增长，桌面终端占比稳步下降。公司发布2022年年报，2022 年公司实现营业收入48.1 亿元，同比+30.6%；实现归母净利润21.8 亿元，同比+34.8%。2023 年一季度，公司实现收入8.9 亿元，同比-14.7%，实现归母净利润4.2 亿元，同比-13.1%。2022 年公司桌面终端营收占比为65.4%（2019 年为85.4%），会议产品占比为27.0%（2019 年为13.1%），云办公终端营收占比为7.5%（2019 年为1.41%）。

    　　2022 年桌面通信终端收入继续实现快速增长，行业领军地位稳固。2022 年公司桌面通信终端实现营收31.5 亿元，同比增长23.5%，毛利率为63.76%，同比+1.36%。2022 年上半年经销商部分补库存以及公司话机较强的竞争力推动公司在这部分业务实现快速增长。根据Frost&Sullivan 数据，公司从2017年起在SIP 话机市场一直保持市占率第一的位置，2021 年市占率为38.2%。

    　　考虑到公司在高端品类的扩充，市占率仍有提升空间，预计未来以SIP 话机为代表的桌面通信终端有望继续保持稳健增长。

    　　会议产品、商用耳机品类不断扩充，推动公司长期稳定增长。话机市场之外。

    　　公司较早布局新成长曲线，会议产品和云办公终端。2022 年公司在这两个市场均推出较多新品，如在会议产品公司2022 年推出搭载AI 功能的协作会议平板MeetingBoard、智能会议一体机A10 等多个新品，不断优化和增强用户体验。2022 年公司会议产品实现营收13.0 亿元，同比+42.3%；云办公终端业务线布局于2019 年，2022 年公司进一步推出BH7X 系列商务蓝牙耳机，发力高端音频市场，大类上已经形成完整的商务耳麦产品线。2022 年公司在云办公终端实现收入3.6 亿元，同比增长63.4%。

    　　长期高研发投入，构筑产品竞争力。2022 年，公司研发费用同比增长35.9%，营收占比为10.3%；研发人员数量同比增长21.8%，在公司总人数的占比为50.4%。在每个领域，公司都通过自主研发形成相关技术的积累，从研发的角度为公司创造比较竞争优势，构筑公司的技术护城河。

    　　风险提示：新产品拓展不达预期；市场竞争恶化；下游需求不及预期。

    　　投资建议：下调2023-2024 年盈利预测，新增2025 年盈利预测，维持“买入”评级。考虑到海外宏观环境仍具有较大不确定性，我们下调2023-2024公司盈利预测，并新增2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润25.9/31.7/39.2 亿元（下调前2023-2024 年为27.6/35.8 亿元），对应PE 分别为21/17/14 倍。看好公司产品和解决方案的市场竞争力持续提升，维持“买入”评级。