事件描述

    　　2023年4月21日，公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营业收入48.11亿元，同比+30.57%，其中桌面办公终端31.45亿元，同比+23.47%、会议产品12.99亿元，同比+42.34%、云办公终端 3.61 亿元，同比+63.44%；实现归母净利润 21.78 亿元，同比+34.75%；2023Q1，公司实现营业收入 8.89 亿元，同比-14.67%，实现归母净利润 4.23 亿元，同比-13.12%事件评论

    　　2022年稳健增长。营收端：公司Q4营收增速相较前三季度走弱，我们认为主要原因系2022上半年SIP补库幅度较大。Q4增速较低有助于经销商消化库存，助力公司长期良性平稳增长。利润&费用端：2022年毛利率 63.01%，同比+1.46pct，财务费用率-2.57%，同比-3.15pct，主要系全年维度美元升值所致，根据公司股权激励计划，行权条件为当期营收与净利润相较前一年增长20%。按照公司2022年业绩，股权激励行权条件已满足。桌面通信终端超预期增长，毛利率全面提高。桌面通信终端实现营业收入31.45亿元，同比+23.47%；毛利率为63.76%，同比+1.36pct。营收增长主要系2022H经销商存在部分补库存的现象以及公司话机产品强有力的竞争力，但预计未来将回归稳健增长水平，一方面公司将继续拓展高端品类，另一方面全球市占率也还有一定的提升空间。会议产品实现营业收入 12.99 亿元，同比+42.34%；毛利率为 64.69%，同比+2.42pct。2022 年，公司推出了音视频会议平板MeetingBoard、MeetingBar A10、一体式终端DeskVision A24等多款智慧办公新产品。另外，公司作为微软音视频领域的战略合作伙伴，能够对市场需求保持高水准产品迭代速度，争取进一步提升视频会议行业的市场份额。云办公终端实现营业收入3.61亿元，同比+63.44%；毛利率为51.37%，同比+2.66pct。公司2022年发布了BH7X系列商务蓝牙耳机，切入高端音频市场。未来，公司在巩固已有UH及WH系列耳机产品竞争力的同时，也将进一步完善商务耳机矩阵，争取全球市场份额的提升。

    　　2023年Q1销售情况良好，库存逐步消化。海外经济的不确定性使得公司需求出现短期波动，但企业数字化转型趋势明确，企业对于通信设备的采购需求相对刚性，虽然面临短期调整，但长期市场趋势向好，利润&费用端：2023Q1毛利率64.46%，同比+2.65pct，主要系2023Q1美元汇率呈上升态势，而2022Q1则为先跌后升，期初期末基本持平。

    　　与此同时，公司财务费用率 2.31%，同比+1.83pct，主要系 2023Q1 相较同期美元汇率波动所致。公司积极应对外部环境变化，不断提升产品竞争力，确保实现长期稳定增长。

    　　盈利预测：根据公司发布的2022年限制性股票激励计划草案，考核目标为2022-2024年营业收人及净利润增长率均不低于20%，而根据公司最新发布的《公司事业合伙人激励基金计划》，2021-2025年营收增长率目标为30%。展望全年，我们对公司完成激励目标保持乐观。我们预计公司 2023-2025年归母净利润为 26.27、32.34、40.04 亿元，同比增长21%、23%、24%，对应2023-2025年PE为20、16、13倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、海外市场需求恢复不及预期；

    　　2、公司新品开拓不及预期。