事件概述：2023 年4 月21 日，公司发布2022 年年度报告和2023 年一季报。1）2022 年实现营业收入48.11 亿元，同比增长30.57%；实现归母净利润21.78 亿元，同比增长34.75%；实现扣非归母净利润20.55 亿元，同比增长43.92%。2）2023 年Q1 实现营业收入8.89 亿元，同比减少14.67%，环比减少28.92%；实现归母净利润4.23 亿元，同比减少13.12%，环比增加6.61%；实现扣非归母净利润3.48 亿元，同比减少22.06%，环比下降10.58%。

    22 年实现稳健增长，23Q1 业绩短期承压。

    22 年公司会议产品和云办公终端占比进一步提升，由21 年的24.78%和5.99%提升至27.01%和7.05%。分业务看，桌面通信终端收入31.45 亿元，同比增长23.47%，超预期增长主要得益于公司产品竞争力提升；会议产品收入12.99 亿元， 同比增长42.34% ， 公司推出MeetingBoard 、桌面一体式终端DeskVisionA24 等多款智能办公新产品，微软4 月1 日推出由世纪互联运营的Microsoft Teams，公司作为微软音视频领域的战略合作伙伴，有望加大国内市场拓展；云办公终端收入3.61 亿元，同比增长63.44%，公司发布BH7X 系列商务蓝牙耳机切入高端音频市场。

    23Q1 业绩承压，判断主要由于海外经济形势偏弱，经销商备货相对谨慎。预计随着去库存推进，Q2 业绩能够有所恢复。

    盈利能力显著提升，持续加码研发投入。

    22 年公司综合毛利率同比提升1.46pct 至63.01%，主要由于公司三大产品毛利率皆有所提升，桌面通信终端、会议产品、云办公终端毛利率分别为63.76%/64.69%/63.44%，同比提升1.36pct/2.42pct/2.66pct。23 Q1 毛利率延续增长趋势，同比上升2.65pct 至64.46%，盈利能力进一步提升。22 年销售、管理、研发费用率分别为5.31%、2.32%和10.30%，同比增长0.16 pct、下降0.31pct 和增长0.40 pct；主要由于销售规模增长，销售人员薪酬和相关费用增加所致，同时研发投入增长体现公司对技术提升和产品升级的重视。

    23Q1 三项费用率分别为6.01%、2.66%和10.73%，同比分别增加2.09 pct、0.60 pct 和3.54 pct；判断主要由于公司加大海外销售渠道及新品推广投入，且进一步加码研发投入。

    投资建议：在22 年宏观环境、汇率、理财多重外部因素扰动下，公司加速产品研发与市场拓展，核心竞争力持续提升。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为24.50/31.47/40.01 亿元，当前市值对应PE 倍数为22X/17X/13X，公司近5 年估值中枢为39X。维持“推荐”评级。

    风险提示：全球宏观经济下行风险；汇率波动风险；混合办公进展不及预期