投资要点

    　　公司22 年业绩稳定，23Q1 需求短期承压。22A/23Q1 毛利同比增1.46/2.69pct。

    　　三大主业持续快速增长，看好未来AIGC 对业绩的持续拉动，“买入”评级。

    　　22 年业绩稳定增长，23Q1 需求短期承压

    　　2022 年，公司实现营业收入48.11 亿元，同比增长30.57%；实现净利润21.78 亿元，同比增长34.75%；实现扣非归母净利润20.55 亿元，同比增43.92%，公司整体业绩稳定增长。

    　　2023Q1，公司实现营业收入8.89 亿元，同比减少-14.67%；实现净利润4.23 亿元，同比减少-13.12%；实现扣非归母净利润3.48 亿元，同比减少-22.06%；23Q1业绩有所承压主要系海外经济的不确定性使得公司需求出现短期波动。

    　　盈利能力持续提升，加大研发提升竞争力

    　　22 年公司综合毛利率63.01%，同比提升1.46pct；23Q1 单季毛利率64.46%，同比提升2.69pct，我们判断系公司高端产品销售增长、新业务规模扩大等带动。

    　　22 年公司持续加大投入研发提升核心竞争力，研发费用4.96 亿元同比增35.91%，研发人员数量达1060 人，占公司总人数比为50.38%；同时，公司积极开拓业务，销售费用2.56 亿元同比增34.61%。受益美元汇率波动，公司财务费用为-1.24 亿元，2021 年为0.21 亿元。

    　　三大业务快速增长，AIGC 赋能Teams 打开增长预期公司持续迭代原有产品，不断扩展新品品类，三大业务均取得快速增长。

    　　桌面通信终端：22 年实现营业收入31.45 亿元，同比增23.47%，取得超预期增长，主要得益于产品的强竞争力。随着继续拓展高端品类，公司未来全球市占率有望进一步提升。

    　　会议产品：22 年实现营业收入12.99 亿元，同比增42.34%。公司深挖会议室场景下的用户需求，推出MeetingBoard、MeetingBar A10、DeskVision A24 等多款智慧办公新产品。作为微软Teams 战略合作伙伴， 随着AIGC 深入赋能Teams，公司会议产品有望受益。

    　　云办公终端：22 年实现营业收入3.61 亿元，同比增63.44%。公司巩固已有 UH及 WH 系列耳机的同时，发布了 BH7X 系列商务蓝牙耳机，进一步完善蓝牙耳机系列产品。未来凭借现有渠道优势及高端产品竞争力，有望继续提升市场份额。

    　　盈利预测及估值

    　　预计2023-25 年收入增速 28.6%、26.0%、24.9%，归母净利润增速23.2%、25.8%、23.2%，对应 PE 22、17、14 倍。看好AIGC 对公司会议产品的拉动，维持“买入”评级。

    　　风险提示：汇率波动超预期，上游原材料价格波动；行业竞争加剧风险等。