事件：亿联网络发布2022 年年报和2023 年一季报。公司2022 年营收48.11亿元，同比增长30.57%，归母净利润21.78 亿元，同比增长34.75%，扣非净利润20.55 亿元，同比增长43.92%，毛利率为 63.01%，同比增长1.46pp。

    　　Q1 受海外经济的不确定性影响需求出现短期波动，营收8.88 亿元，同比下滑14.67%，归母净利润4.23 亿元，同比下滑13.12%，扣非净利润3.48 亿元，同比下滑22.06%。

    　　分产品：2022 年桌面通信终端营收31.45 亿元，同比增长 23.47%，毛利率63.76%，同比增长 1.36pp，上半年经销商存在部分补库存的现象带来业绩增长提速，预计未来将回归稳健增长水平；会议产品营收12.99 亿元，同比增长42.34%，毛利率64.69%，同比增长2.42 pp 。

    　　分地区：2022 年美洲地区营收21.07 亿元，同比增长28.46%，毛利率65.01%，同比增长1.68pp；欧洲地区营收18.57 亿元，同比增长35.94%，毛利率62.39%，同比增长1.53pp；其他地区营收8.47 亿元，同比增长24.88%，毛利率59.40%，同比增长0.77pp

    　　费用大力支持业务发展。2022 年销售费用2.56 亿元，同比增长34.61%，管理费用1.12 亿元，同比增长15.28%；财务费用-1.24 亿元，同比下滑677.21%，主要系美元汇率变动所致；研发费用4.96 亿元，同比增长35.91%。

    　　视频技术拟搭载AI，产业园23 年投入使用。公司将继续围绕音视频基础技术能力进行持续的技术创新和产品创新，以搭载人工智能等前沿技术。公司自主建设的智能制造产业园预计 2023 年可投入使用，其主要包含智能仓储和厂房。

    　　盈利预测及投资建议。我们预计2023-2025年公司营收分别为60.89 亿元、77.67亿元、99.67 亿元，归母净利润分别为27.46 亿元、36.16 亿元和45.98 亿元，EPS 分别为3.05 元、4.01 元和5.10 元。参考可比公司PE，给予2023 年PE区间25-30 倍，对应合理价值区间76.14 - 91.36 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。VCS 市场发展不及预期；SIP 统一通信桌面终端增长放缓。