核心观点

    　　2022 年，公司积极发展新产品、持续完善企业通信解决方案、加大市场拓展力度，实现营收和净利润的良好增长。2023 年第一季度，由于海外宏观经济走势偏弱，公司营收规模同比有所下滑。

    　　展望未来，随着海外经济回暖，去库存阶段结束，公司产品矩阵不断丰富，各项业务预计将恢复增长势头。

    　　事件

    　　2022 年，公司实现营业收入48.11 亿元，同比增长30.57%，实现归母净利润21.78 亿元，同比增长34.75%。2023 年第一季度，公司实现营业收入8.89 亿元，同比下降14.67%，实现归母净利润4.23 亿元，同比下降13.12%。

    　　简评

    　　1、 2022 年实现稳步增长，海外需求短期偏弱影响Q1 业绩。

    　　2022 年，公司实现营收48.11 亿元，同比增长30.57%，实现归母净利润21.78 亿元，同比增长34.75%。整体毛利率为63.01%，同比提升1.46pct，净利率为45.27%，同比提升1.41pct。

    　　2023 年第一季度，公司实现营收8.89 亿元，同比下降14.67%，实现归母净利润4.23 亿元，同比下降13.12%。整体毛利率为64.46%，同比提升2.65pct，净利率为47.59%，同比提升0.85pct。

    　　2022 年，公司积极发展新产品、持续完善企业通信解决方案、加大市场拓展力度，实现营收和净利润的稳步增长。2023 年第一季度，由于海外宏观经济走势偏弱，叠加库存影响，公司营收规模同比有所下滑。整体来看，全球企业数字化转型和混合办公模式是大势所趋，在宏观经济走势偏弱时期企业采购更加偏好高性价比的产品，公司充分发挥中国企业的供应链及成本优势，竞争优势进一步加强。展望未来，随着海外经济回暖，去库存完成，公司产品矩阵不断丰富，各项业务预计将恢复增长势头。

    　　2、SIP 话机市场份额连续多年第一，龙头地位稳固。

    　　2022 年，公司桌面通信终端业务实现营业收入31.45 亿元，同比增长23.47%，毛利率为63.76%，同比提升1.36pct。公司桌面通信终端业务取得良好增长，主要由于2022 年上半年经销商存在部分补库存现象以及公司话机产品竞争力增强。根据Frost&Sullivan 数据，2017 年公司在全球SIP 话机市场份额上升　　至26%，2021 年为38.2%，连续五年蝉联第一，预计未来市场份额将持续提升。

    　　公司在SIP 话机领域持续加大研发投入，带动公司产品走向高端市场。现有产品线通过软件升级及机型扩充等方式满足更多细分群体的深度需求，新品则定位高端市场，引入了一系列创新技术，如独有的隔音罩技术、创新的免提麦克风设计以及企业协作功能等，为公司带来持续增长动力。

    　　3、公司不断完善智慧会议室整体解决方案，与微软Teams 深度合作，或将受益于AI 赋能。

    　　2022 年，公司会议产品实现营业收入12.99 亿元，同比增长42.34%，毛利率为64.69%，同比提升2.42 个百分点。公司推出音视频会议平板、智能安卓视讯一体机、桌面一体式终端等多款智慧办公新产品，围绕会议室场景不断扩充产品矩阵，提升会议室解决方案能力，进一步优化用户的沟通协作体验。视频会议行业市场空间大，公司视频会议产品技术竞争力强，定位精准，“云+端”产品系列完善并面向不同客户提供定制产品和解决方案，将与桌面通信终端有效协同，有望在国内和海外市场齐头并进。

    　　公司与微软、腾讯会议等合作推出了多款视讯协作解决方案，为会议使用者提供全新的全场景会议室解决方案。

    　　当前微软已经将AI 功能嵌入Teams，未来客户选择微软Teams 的意愿可能将进一步提升，进而推动Teams 在会议市场的份额提升。公司作为微软Teams 的长期金牌合作伙伴，具备产品上解决方案全面、研发上持续投入与创新、快速响应等优势，能够对市场需求保持高水准的产品迭代速度。目前，公司产品中能够支持Teams 语音转写功能的包括SmartVision 60 和MSpeech。未来，伴随微软Teams 的智能化发展，公司终端产品将持续协助微软系统端功能落地，也有望进一步提升公司在微软体系内的份额。

    　　4、云办公终端与SIP 话机实现技术和渠道复用，随着产品矩阵完善，未来市场份额有望持续提升。

    　　2022 年，公司云办公终端实现营业收入3.61 亿元，同比增长63.44%，毛利率为51.37%，同比提升2.66 个百分点。公司发布了BH7X 系列商务蓝牙耳机，切入高端音频市场，进一步拓展了该业务线的产品品类和产品形态，提升沟通与协作领域全品类产品能力。未来公司在巩固已有UH 及WH 系列耳机产品竞争力的同时，也将进一步完善蓝牙耳机系列，形成更加完整的商务耳机矩阵，凭借产品竞争力撬动市场需求，提升市场份额。

    　　商用耳麦是统一通信终端的延伸，音频技术、客户渠道与SIP 话机复用性强，具备较大市场规模且增速高，竞争对手以海外厂商为主，我们认为公司整合资源成立云终端产品线，不断完善产品系列，份额有望实现快速增长，进而带动该业务实现较快增长。

    　　5、我们维持公司“买入”评级。

    　　公司核心竞争力在于音视频及通信协议技术，不是单纯的通信终端制造商，未来有望充分受益于企业数字化转型带来的融合通信需求增长。我们预计公司2023-2025 年收入分别为60.57 亿元、76.78 亿元、97.35 亿元，归母净利润分别为26.85 亿元、34.08 亿元、43.47 亿元，对应PE 20X、16X、13X，维持“买入”评级。

    　　6、风险提示：

    　　疫情影响超预期，供应链继续涨价及缺货。当前全球疫情发展仍有不确定性，如果疫情继续影响到海外需求和国内供应链，则会造成需求下滑、供应链成本提升等问题，存在导致公司收入下滑、毛利率下降的风险。

    　　会议产品和云办公终端需求不及预期等。会议产品和云办公终端是当前公司两条发展较快的产品线，也是公司近年新进入的业务领域，存在市场占有率提升的可能性，是公司未来收入增长的主要动力。

    　　海外经济衰退情况超预期。如果海外衰退情况严重，将会影响客户需求，进而影响公司的经营业绩。