核心观点

    　　受到上半年下游需求偏弱和去年二季度经销商补库存需求增加的影响，公司2023 年第二季度业绩同比有所下降，但环比增长态势明显，表明下游需求已经有所恢复，同时汇率波动预计对公司业绩亦有正向影响。全球企业数字化转型及企业通信的质效提升是长期发展趋势，人工智能的走深向实也有望持续推动着融合通信行业的发展。公司正在积极应对外部环境变化，以提升竞争力为核心，着眼于中长期高质量发展。

    　　事件

    　　1. 公司发布2023 年半年度业绩预告，预计上半年实现营业收入19.87 亿元-21.04 亿元，同比下降10%-15%，预计实现归母净利润10 亿元-10.46 亿元，同比下降8%-12%，预计实现扣非归母净利润8.81 亿元-9.23 亿元，同比下降13%-17%。

    　　2. 控股股东拟增持不低于人民币1 亿元，不超过人民币2 亿元。

    　　简评

    　　1、需求偏弱影响业绩，2023Q2 呈现环比恢复势头。

    　　2023 年上半年，公司预计实现营业收入19.87 亿元-21.04 亿元，同比下降10%-15%，预计实现归母净利润10 亿元-10.46 亿元，同比下降8%-12%，预计实现扣非归母净利润8.81 亿元-9.23 亿元，同比下降13%-17%。2023 年第二季度，按照业绩预告中值计算，公司预计实现营业收入11.57 亿元，同比下降10.75%，环比增长30.19%，预计实现归母净利润6 亿元，同比下降7.66%，环比增长41.92%，预计实现扣非归母净利润5.54 亿元，同比下降9.87%，环比增长59.21%。短期业绩仍承压，但环比有所恢复。

    　　受到上半年下游需求偏弱和去年二季度经销商补库存需求增加的影响，公司2023 年第二季度业绩同比有所下降，但环比增长态势明显，表明下游需求已经有所恢复，同时汇率波动预计对公司业绩亦有正向影响。全球企业数字化转型及企业通信的质效提升是长期发展趋势，人工智能的走深向实也有望持续推动着融合通信行业的发展。公司正在积极应对外部环境变化，以提升竞争力为核心，着眼于中长期高质量发展。一方面，公司通过持续迭代原有产品以增强核心竞争力；另一方面，公司充分把握市场机遇，不断探索新品以顺应人工智能等新技术的潮流，挖掘新的业务增长点。此外，公司也将加大渠道开拓力度，进一步巩固和拓展渠道优势，最终保障公司的长期稳健增长。

    　　2、实控人计划增持，彰显对公司未来发展的信心。

    　　7 月14 日，公司发布公告称，基于对行业及公司未来发展前景的高度认可、对公司业务发展和持续稳健增长的坚定信心以及对公司长期投资价值的充分肯定，公司两位控股股东、实际控制人陈智松先生及吴仲毅先生拟使用自有资金，通过集中竞价交易增持公司股份，合计拟增持金额不低于人民币1 亿元，不超过人民币2 亿元。

    　　3、SIP 话机市场份额连续多年第一，龙头地位稳固。

    　　2022 年，公司桌面通信终端业务实现营业收入31.45 亿元，同比增长23.47%，毛利率为63.76%，同比提升1.36pct。

    　　公司桌面通信终端业务取得良好增长，主要由于2022 年上半年经销商存在部分补库存现象以及公司话机产品竞争力增强。根据Frost&Sullivan 数据，2017 年公司在全球SIP 话机市场份额上升至26%，2021 年为38.2%，连续五年蝉联第一，预计未来市场份额将持续提升。

    　　公司在SIP 话机领域持续加大研发投入，带动公司产品走向高端市场。现有产品线通过软件升级及机型扩充等方式满足更多细分群体的深度需求，新品则定位高端市场，引入了一系列创新技术，如独有的隔音罩技术、创新的免提麦克风设计以及企业协作功能等，为公司带来持续增长动力。

    　　4、公司不断完善智慧会议室整体解决方案，与微软Teams 深度合作，或将受益于AI 赋能。

    　　2022 年，公司会议产品实现营业收入12.99 亿元，同比增长42.34%，毛利率为64.69%，同比提升2.42 个百分点。公司推出音视频会议平板、智能安卓视讯一体机、桌面一体式终端等多款智慧办公新产品，围绕会议室场景不断扩充产品矩阵，提升会议室解决方案能力，进一步优化用户的沟通协作体验。视频会议行业市场空间大，公司视频会议产品技术竞争力强，定位精准，“云+端”产品系列完善并面向不同客户提供定制产品和解决方案，将与桌面通信终端有效协同，有望在国内和海外市场齐头并进。

    　　公司与微软、腾讯会议等合作推出了多款视讯协作解决方案，为会议使用者提供全新的全场景会议室解决方案。

    　　当前微软已经将AI 功能嵌入Teams，未来客户选择微软Teams 的意愿可能将进一步提升，进而推动Teams 在会议市场的份额提升。公司作为微软Teams 的长期金牌合作伙伴，具备产品上解决方案全面、研发上持续投入与创新、快速响应等优势，能够对市场需求保持高水准的产品迭代速度。目前，公司产品中能够支持Teams 语音转写功能的包括SmartVision 60 和MSpeech。未来，伴随微软Teams 的智能化发展，公司终端产品将持续协助微软系统端功能落地，也有望进一步提升公司在微软体系内的份额。

    　　5、我们维持公司“买入”评级。

    　　公司核心竞争力在于音视频及通信协议技术，不是单纯的通信终端制造商，未来有望充分受益于企业数字化转型带来的融合通信需求增长。我们预计公司2023 年-2025 年收入分别为51.81 亿元、62.23 亿元、78.12 亿元，归母净利润分别为21.78 亿元、27.99 亿元、35.27 亿元，对应PE 19X、16X、13X，维持“买入”评级。

    　　6、风险提示：

    　　海外经济衰退情况超预期。如果海外衰退情况严重，将会影响客户需求，进而影响公司的经营业绩。

    　　会议产品和云办公终端需求不及预期等。会议产品和云办公终端是当前公司两条发展较快的产品线，也是公司近年新进入的业务领域，存在市场占有率提升的可能性，是公司未来收入增长的主要动力。

    　　疫情影响超预期，供应链继续涨价及缺货。当前全球疫情发展仍有不确定性，如果疫情继续影响到海外需求和国内供应链，则会造成需求下滑、供应链成本提升等问题，存在导致公司收入下滑、毛利率下降的风险。