公司发布23 年中报：H1 实现营收20.4 亿元，同减12.6%；实现归母净利10.3 亿元，同减9.4%。公司上半年业绩承压的原因或在于：（1）宏观经济走势偏弱导致行业需求出现短期波动；（2）22 年H1 海外经销商补库存现象明显致业绩同比基数较高。

    　　业绩呈现逐季环比改善趋势，对H2 及全年业绩持相对乐观态度。公司23Q2 季度营收与归母净利分别环比增长30.0%、43.4%，考虑到下游经销商库存水平已处相对低位以及部分重要AI 产品将逐步上市，我们认为公司业绩逐季改善趋势或将持续。

    　　业务结构优化，成长性更强的会议产品营收占比提升。23H1 公司会议产品实现营收6.28 亿元，同增0.2%，其中Q2 环比Q1 增长28.5%。

    　　在美元汇率升值等因素影响下，公司H1 桌面通信终端与会议产品毛利率分别同比提升3.81PCT、1.52PCT。

    　　深度合作微软生态，海外终端销售将受益于Teams 的高速成长。亿联于2018 年成为微软全球音视频战略合作伙伴，获得Teams 生态认证的终端产品数量全球领先。考虑到Teams 亮眼的运营数据以及获得Copilot 智能插件加持后的广阔前景，预计微软生态将在长期维度上持续拉动公司的视频会议等海外业务快速增长。根据中报披露，亿联与微软联合打造的新一代智能会议室产品SmartVision 60 及MVC 三代已具备上市条件，公司产品竞争力将进一步强化。

    　　盈利预测与投资建议。预计23-25 年EPS 为1.88、2.32、2.91 元/股。

    　　根据可比公司，给予23 年30 倍PE，合理价值56.45 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。美元汇率波动对出口业务影响的不确定性；远程办公需求不达预期的风险；视频会议业务竞争加剧的风险；AI 大模型应用节奏与规模不及预期的风险；毛利率波动的风险。