事件：公司发布2023 年半年报，实现营收20.44 亿元，同比下滑12.58%，归母净利润10.29 亿元，同比下滑9.44%，扣非净利润9.04 亿元，同比下滑14.87%；2023 年Q2 单季度，公司实现营收11.55 亿元，同比下滑10.89%，归母净利润6.07 亿元，同比下滑6.68%，扣非归母净利润5.56亿元，同比下滑9.64%。

    公司业绩短期波动，逐季度修复。公司业绩短期波动主要受海外宏观经济走势偏弱影响，但单季度环比趋势向好，Q2 整体营业收入环比增长29.98%，净利润环比增长43.43%，三大业务均呈现修复趋势：桌面通信终端营收12.55 亿元，同比下滑17.32%，环比增长33.07%；会议产品营收6.28 亿元，同比增长0.17%，环比增长28.46%；云办公终端营收1.55 亿元，同比下滑19.26%，环比增长14.05%。

    会议产品营收占比提升，云办公终端产品矩阵完善。上半年公司推出的会议产品包括智能安卓视讯一体机MeetingBar A10、桌面一体式终端DeskVisionA24、超清分体式视讯终端eetingEye 500 等，会议产品营收占比达到30.74%，较2022 年底增加3.73 个百分点。此外，公司升级BH 系列蓝牙商务耳机并将投放市场，云办公产品矩阵持续扩大。

    盈利能力进一步提高，费用略有增加。上半年公司销售毛利率为65.21%，同比提升3.34 个百分点，销售净利率为50.37%，同比提升1.74 个百分点。

    公司毛利率提升主要得益于桌面通信产品毛利率提升，上半年桌面通信终端毛利率达到66.79%，同比提高3.81 个百分点。费用侧，上半年公司销售期间费用率略有攀升，达到16.06%，同比提高5.85 个百分点，销售/管理/研发费用率均有所上升。我们预计，公司凭借自身在行业领先的份额以及稳固的头部地位，有望继续维持较高的毛利率水平。

    AI 算力时代引发视频会议智能化需求，公司频发新品抢占市场先机。AI 大模型爆发，各类工作软件争相叠加AI 功能，云视讯/音视频服务也被期许更高的工作效率和更好的使用体验感，AI 赋能成为趋势。公司抢占先机，率先和微软合作Copilot 集成方案的SmartVision 60 音视频一体机及MVC 三代，现均已具备上市条件且具有较强竞争优势，在算力爆发大背景下有望加速商用落地，为公司增添成长新曲线。

    盈利预测与估值：公司未来发展空间大，短期需求波动不改长期竞争力优势。

    公司经营稳健，第二增长曲线打开，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为23.30/28.56/35.35 亿元，对应PE 分别为20.3/16.5/13.4 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：经济复苏不及预期，边缘算力发展不及预期。