3Q23 营收环比延续增长，看好四季度业绩恢复

    9M23 公司营收32.24 亿元，同比下降9.46%；归母净利润为16.14 亿元，同比下降9.37%；3Q23 营收为11.80 亿元（yoy-3.49%，qoq+2.16%）；归母净利润为5.85 亿元（yoy-9.24%，qoq-3.61%）。考虑到公司产品渠道库存以及费用率同比提升的影响，我们下调盈利预测，预计公司23~25 年归母净利润为20.71/25.81/31.27 亿元（前值：22.79/27.94/34.57），考虑到海外宏观经济下行导致公司市场需求放缓的影响，给予其23 年30x PE（可比公司均值58.1x），目标价49.15 元（前值57.67 元），维持“增持”评级。

    　　智慧办公解决方案不断完善，会议产品与云终端产品销售回升公司在报告期内持续更新产品性能、积极开拓渠道。根据公司投资者关系公众号10 月25 日披露，公司实现Q3 会议产品与云终端产品销售同比和环比双增长。会议产品方面，智能安卓视讯一体机 MeetingBar A10、超清分体式视讯终端MeetingEye 500 等全能化终端已面向市场在会议室场景进行延伸和补足，与微软合作打造的 AI 视频会议设备SmartVision 60 及MVC 三代凭借较强的产品竞争力，市场反响热烈。云办公终端方面， BH 系列蓝牙耳麦面向B 端需求进行迭代，已投放市场，有望贡献中长期发展动力。

    　　桌面通信终端受到去年高基数影响，需求同比表现承压。

    　　盈利能力同比提升，持续投入研发布局未来成长2023 年前三季度公司毛利率65.80%，同比提升3.65pct，净利率50.07%，同比提升0.05pct，其中3Q23 毛利率66.83%，同比提升4.12pct，净利率49.55%，同比减少3.14pct，主要系期间费用率同比提升8.59pct。3Q23公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.61%/2.70% /9.06%/-0.47%，分别同比增加0.98/0.68/1.70/5.23pct，财务费率同比提升主要系汇兑损益同比下滑。我们看好AI+办公趋势下公司中长期发展潜力，随着公司不断加大研发投入，持续开拓新产品并升级原产品，未来增长空间可期。

    　　维持“增持”评级

    　　我们看好公司云产品长期发展前景，考虑到公司产品渠道库存以及费用率同比提升的影响，我们下调盈利预测，预计公司23~25 年归母净利润为20.71/25.81/31.27 亿元（前值：22.79/27.94/34.57），考虑到海外宏观经济下行导致公司市场需求放缓的影响，给予其23 年30x PE（可比公司均值58.1x），目标价49.15 元（前值57.67 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：海外经济衰退风险；云办公/会议产品推广不及预期。